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西方资本结构理论新发展及其对我国启示 　　【摘要】文章阐述了现代资本结构理论发展过程中形成的新理论，如代理成本理论、信号显示理论、偏好顺序理论、控制权理论和产业组织理论等，并结合我国的实际情况，探讨了西方资本结构理论对我国的启示。 　　【关键词】资本结构理论；发展；启示 　　资本结构理论是研究企业负债和资本比例关系对企业价值的影响，以及是否存在最优资本结构问题的理论。现代资本结构理论的起点是以1958年莫迪利安尼和米勒提出的MM理论。近年来，随着研究前提假设的逐渐放宽，人们逐渐尝试从新角度研究企业资本结构问题，出现了代理成本理论、信号理论、偏好顺序理论、控制权理论和产业组织理论等，形成了资本结构理论的新发展。 　　一、资本结构理论的新发展 　　（一）代理成本理论 　　詹森和麦克林（1976）发表论文《企业理论、管理行为、代理成本和所有权结构》。通过代理理论、企业理论和财产所有权理论来分析和解释信息不对称下的企业资本结构问题。该理论认为代理关系是委托人授予代理人的某些决策权，而代理人要提供有利于委托人利益的服务。在不完全信息条件下，委托人需要通过严密的契约关系来严格监督和限制代理人的行为，以防止代理人损害自己的利益，由此产生的成本称为股权代理成本。股权代理成本产生的直接原因是企业的所有权和经营权分离，当经营者付出辛勤努力创造收益时，承担了努力的全部成本，却仅能获得约定的报酬。而当他增加“在职消费”时，只需承担部分成本，却获得全部好处。企业可通过负债融资方式突破这一限制：增大企业债务融资比例，将增加经营者的持股比例，从而降低代理成本。而负债融资可能导致另一种代理成本：债权代理成本。债权代理成本产生于所有者和债权人之间，即所有者喜好运用债务融资去从事高风险的投资项目，以获取高收益。即使投资失败，大部分后果也是由债权人承担。而理性的债权人意识到所有者这一偏好，则会要求更高的利率回报，以获得相应补偿。 　　综上所述，企业要在股权代理成本和债权代理成本之间寻找最佳平衡点。股权代理成本与企业的负债率呈负相关关系，而债权代理成本与企业的负债率呈正相关关系。企业最优资本结构是使股权代理成本和债权代理成本之和达到最小值，这时总代理成本最小。 　　（二）信号显示理论 　　1977年，罗斯在《财务结构的确定：激励和信号方法》一文中指出，在信息不对称条件下，企业经营者比投资者对企业未来的收益和投资风险有更充分的信息，投资者往往根据经营者的筹资决策来间接地判断企业的经营状况。企业的债务比率就是一种把内部信息传递给市场的信息渠道，不同的资本结构传递关于企业真实价值的信号不同：负债比例高，说明经营者对企业的未来收益有较高的预期，传递着经营者对企业的信心；负债比例低，说明经营者对企业的经营信心不足，企业破产的可能性较高。投资者往往把负债水平较高的企业视为高质量企业。罗期模型的结论是：企业的价值与负债比率呈正相关关系。 　　利兰和派尔于1977年也提出了一个模型，认为企业经营管理者的持股比例也可充当资本市场的信号。企业如果提高负债比率，将导致经营管理者的持股比例上升，而经营管理者拥有的股份越高，预示着投资项目的价值越高。因为经营管理者大多数都是风险厌恶者，只有投资项目的真实收益大于所承担的风险，他们才会进行投资。因此，经营者持股比例越高，传递的信息表明项目价值越高，企业的价值也越大。 　　（三）偏好顺序理论 　　1984年，梅耶斯和马基卢夫发表论文《当公司拥有信息优势时的公司融资和投资决策》，进一步研究了非对称信息对资本成本的影响，提出了著名的融资偏好顺序理论。该理论的基本原理是：（1）企业实行固定的股利政策；（2）企业偏好使用内部的资金来源；（3）企业厌恶发行新股。当企业需要融资时，内部留存收益是企业的首选融资方式，其次是向外部负债融资，负债融资优先考虑低风险债券，其次是高风险债券。最后在不得已情况下才是发行股票融资。企业之所以遵循先内部融资再外部融资是因为内部留存收益融资不需要支付任何发行成本及相关费用，也不需要与投资者签订协议，不会受证券市场变化的影响，也不会稀释老股东对公司的控制权和利润要求权，并避免了个人所得税，因此是成本最低、操作最简便和受限制最少的筹资方式。只有当企业内部资金来源不足以支付投资需求时，企业才考虑向外部融资。在外部融资方式中，企业优先选择债务融资方式，因为债务融资发行成本低，不会稀释公司的控制权，且通常以企业的资产为抵押，对企业的价值影响最小。而发行股票融资在信息不对称条件下，向外传递企业价值可能下跌的逆向信号，导致股票价格下跌，企业市场价值降低。因此在筹资顺序中是最后的选择。 　　（四）控制权理论 　　控制权理论认为，企业资本结构不仅规定着企业收入流分配，而且规定着企业控制权分配。出于对企业控制权的偏好