供给冲击 人民币均衡实际汇率及其效应——基于1994年汇率体制改革以来的经验分析-supply shocks rmb equilibrium real exchange rate and its effects - based on empirical analysis since 1994 exchange rate system reform.docx

华 华 中 科 技 大 学 博 士 学 位 论 文II摘 要中国经济在进入 20 世纪 90 年代以后，逐步由以前的相对封闭的经济体转型为 开放型经济体，常年保持两位数的高速增长。2001 年，中国加入世界贸易组织，经 常项目与资本项目的双顺差使得中国外汇储备持续增加，人民币升值的预期日趋强 烈。作为开放经济中的重要价格杠杆，均衡实际汇率水平的决定对于促进宏观经济 实现内外均衡具有重大的理论导向意义。1994 年开始的汇率制度改革（下简称汇改） 使得人民币汇率由传统会计计量工具向市场化价格变量的方向转变。汇改以来中国 经济的平稳增长为研究人民币均衡汇率问题提供了合意的样本空间。本文在已有研究的基础上，充分考虑中国二元经济结构与隐性失业的现实背景， 对巴拉萨-萨缪尔森效应（下简称 BS 效应）进行拓展，并在该研究的基础上，利用 行为均衡汇率模型（BEER）重新估计了人民币实际汇率的均衡水平，并对人民币实 际汇率错位情况进行测度。在样本期的选择上，本文统一以 1994 年汇改起始年作为 样本期的起始点，以更具市场性价格变量的汇率作为计量指标，并在相关章节使用 季度或月度的高频数据以增进数据的信息量，增加检验结果的稳健性。文章研究内容主要包括： 第一，在简要介绍主要汇率指标概念的基础上，对人民币兑美元双边外部实际汇率与人民币实际有效汇率的走势进行了简略分析。接着，本文对汇率的决定理论 循着历史演进的角度进行了回顾，并对其最新研究进展做了简要阐述。第二，由于供给冲击的存在，以购买力平价作为均衡实际汇率的测度标准存在 内在的系统性偏误。本文在介绍供给冲击的核心分析框架-BS 效应的来源与传导机制 后，结合既有文献给出了 BS 效应的一个数理推导结果，并选用人民币实际有效汇率 对 BS 效应在中国的适用性进行了检验。检验结果显示传统的 BS 效应在中国不成立。 考虑到中国特有的二元经济结构与隐性失业以及结构转型的现实背景，本文加入了 人口因素对 BS 效应进行了拓展，并对其进行了再次检验。结果显示，在加入了人口 因素后，BS 效应在中国是存在的。第三，从传统购买力平价模型的角度，检验了三种变量形式的购买力平价理论IIII（下简称 PPP），以验证人民币兑美元双边外部实际汇率是否符合 PPP，从而判断是否能以购买力平价汇率作为均衡实际汇率水平的标准。结果显示，人民币兑美元双 边外部实际汇率不符合 PPP，购买力平价汇率不适合作为人民币均衡实际汇率的标 准。第四，并本文对供给冲击的研究基础上，利用行为均衡汇率模型（BEER）重新 估计了人民币实际汇率的均衡水平，并对人民币实际汇率错位情况进行了测度。实 证结果显示，行为均衡汇率模型是人民币均衡实际汇率的合理分析框架，在样本期 内，人民币实际汇率经历了三个高估期与四个低估期，并且其错位的程度都在 10% 以内，并未发生严重的错位。第五，在对我国三大产业可贸易性进行测度后，确定了可贸易部门与不可贸易 部门的划分，并在人民币实际汇率错位的研究基础上简要分析了人民币实际汇率错 位对整体经济增长的影响与其对分部门经济增长的影响。研究结果显示，人民币实 际汇率错位对中国实际 GDP 增长率有重要的影响。人民币实际汇率低估有利于提高 中国实际 GDP 的增长率；人民币实际汇率高估会使得中国实际 GDP 的增长率下降， 且汇率高估的影响要大于低估的影响。关键词：结构转型；供给冲击；人民币均衡实际汇率；汇率错位 PAGE III PAGE IIIAbstractAfter entering the 1990 of the 20th century, Chinas economy gradually transformed from a comparatively isolated economy to an open economy, and maintaining a double-digit high-speed growth year round. In 2001, Chinas accession to the WTO, the double surplus of the current account and capital account make Chinas foreign exchange reserves continuely increasing, therefore the RMB appreciation faces to increasingly strong expectation. As an important price leverage in open economy, the decision of the real exchange rate eq