深圳国际控股有限公司2018年面向合格投资者公开发行公司债券（第一期）2018年跟踪信用评级报告.docx

?????$$??2018?????$$??2018 年面向合格投资者公开发行公司债券(第一期)2018 年跟踪信用评级报告 PAGE 10 PAGE 102017 年受益于收费公路效益提升以及港口、第三方物流业务量增长，公司收入规模及毛利规模分别为 97.07 亿港元、35.80 亿港元，分别同比增长 24.65%、14.37%， 经营活动现金净流入 24.28 亿港元，同比增长 26.78%，经营活动现金流整体表现较好。在开发的前海项目和梅林关城市更新项目地理位置优越，开发完成后预计可为公司带来较大的收益。截至 2017 年末，公司主要在开发项目为前海项目和梅林关城市更新项目，分别位于深圳前海合作区和龙华区，地理位置优越，其中，前海项目将开发为总建筑面积约 10 万平方米的综合地产项目；梅林关城市更新项目地块已转型升级为计容建筑面积约 48.6 万平方米的综合开发项目，上述项目完工后预计可为公司带来较大的收益。对外投资及其他收益提升了公司的盈利水平。2017 年，公司获得的其他收益和应占联营公司盈利分别为 26.34 亿港元和 13.69 亿港元，占公司除税前盈利的比重达42.85%、22.13%，其中，其他收益主要为前海首期项目土地补偿确认的税前收益28.30 亿港币；应占联营公司盈利主要来源于深圳航空有限责任公司（以下简称“深圳航空”）以及非控股路产。此外，公司已落实但尚未确认的前海新规划土地的补偿价值总额达 68.30 亿元港币。公司资产规模保持增长，整体资产质量较好。2017 年，公司总资产同比增长 16.87% 至 709.86 亿港元，其中路产、物流园盈利能力较好，持有的前海及梅林关城市更新项目土地升值空间较大；持有的联营企业股权贡献的投资收益规模较大，公司整体资产质量较好。关注：公司在建公路项目较少，长期来看面临一定转型压力。公司在建的经营性高速公路投资项目只有两个，现有的特许经营权将集中于 2027 年前后到期，届时公司的高速公路板块业务收入可能大幅减少，公司面临一定的转型压力。物流服务业务利润空间较小。2017 年公司物流服务收入为 10.46 亿元，较上年增长66.04%（2016 年数据为公司 2016 年年报口径），主要由供应链金融业务和第三方物流业务带动，但由于第三方物流市场竞争激烈且金融业务以增加客户粘性为目的，净利率仅为 4.19%，盈利贡献与上年基本持平。公司综合物流港战略面临一定的投资风险和市场竞争风险。公司投资物流港项目规模和资金需求较大，且回报周期较长。市场领导者普洛斯、安博、嘉民、宝湾等专业物流基础设施商近年仍在不断扩张，该行业也有较多新进入者，如万科、平安不动产、阿里菜鸟、京东等。未来，物流基础设施开发行业的竞争将更加激烈。公司资本支出需求较大，预计公司未来的有息债务规模将进一步扩大。2017 年， 公司在建项目投入及股权并购活动使得投资活动现金净流出 80.61 亿港元，有息债务规模增长至 158.25 亿港元；公司综合物流港、外环高速、前海地产等项目资金需求较大，预计 2018 年的资本开支约为人民币 70 亿元（港币 84 亿元），公司未来的有息债务规模将进一步扩大。主要财务指标：项目2017 年2016 年2015 年总资产（万港元）7,098,609.406,074,089.405,899,785.30本公司普通股持有人应占权益（万港元）2,391,721.301,863,413.101,816,004.30有息债务（万港元）1,582,531.501,238,351.901,303,719.50资产负债率47.44%53.19%51.36%流动比率1.621.722.69速动比率0.911.492.51收入（万港元）970,652.80778,718.00673,839.70其他收益-净额（万港元）263,419.8086,666.00132,823.70经营盈利（万港元）558,703.40352,526.70370,255.70年度纯利（万港元）475,649.20291,718.20306,219.00销售毛利率36.89%40.20%42.52%总资产回报率10.98%7.84%8.51%EBITDA（万港元）916,807.20636,862.00583,236.50EBITDA 利息保障倍数7.955.867.15营运活动产生的净现金（万港元）242,828.00191,542.30213,030.10资料来源：公司 2015-2017 年度独立核数师报告，鹏元整理一、本期债券募集资金使用情况公司于 2018 年 1 月 22 日发行 5 年期 3 亿元公司债券，全部用于补充公司物流园开发和运营业务的营运资金，截至 2018 年 5 月末已使用 2.85 亿