企业政治活动对其融资便利性影响.docVIP

企业政治活动对其融资便利性影响 　　【摘要】以2007―2011年沪深上市公司为样本，分析政治活动对企业融资便利性的影响。研究结果显示，地市级别的官员对于融资便利性的影响最为积极显著，其他级别的官员对企业融资的影响呈抛物线型减弱。此外，上市公司的股东性质、当地的经济发展程度、上市公司的盈利性等对于融资便利性也有着不同的影响。 　　【关键词】上市公司 政府 政治活动 官员级别 融资便利性 　　一、引言 　　融资是企业运转的必要活动，也是许多企业面临的难题之一。然而，我国的市场体制仍处于发展阶段，与发达国家相比，各种机制相对还不健全。一般企业想要得到较快的发展，依靠政治关系是获取低成本的融资便利的主要途径。因此，企业的政治关联对于融资便利性的影响是一个值得研究的问题。企业的政治关联关系对于融资活动影响的研究，已有许多文献涉及，但多从企业的高管或股东与政府关联关系的角度来探讨企业的政治关联对于企业融资的影响。至于企业的政治活动，已有文献涉及并不多，本文的研究切入点在于对企业政治活动的探讨，研究政治活动在企业融资过程中的影响。 　　本文研究了上市公司政治活动对其融资便利性的影响，结果表明企业政治活动的数量对于其融资便利性有着积极的影响。结果还显示，地市级别的官员对于融资便利性的影响最为积极显著。企业的产权性质、盈利性，当地的经济发展程度等对其融资便利性也有着不同的影响。 　　二、理论回顾和假设提出 　　对于企业政治关联及融资影响的研究，西方起步较早。Sapienza （2004）通过研究意大利借款企业的政府背景，发现国有银行给国有企业的贷款利率较低。Faccio等（2006）研究了1997―2002年35个国家的450家有政治关联的企业和一系列对照企业，发现有政治关联的企业比没有关联的企业借的钱更多，也更可能受到本国政府的援助。Fan等（2006）研究发现，有政治关系的公司一旦失去政治关系，其此前通过政治关系获得的融资便利会减少，表现为负债率大幅下降。 　　诸多国内学者对国内企业的政治关联与融资课题也进行了研究。江伟等（2006）认为，民营企业与国有企业在寻求长期融资时，国有企业的上市公司在这方面有着更大的优势。余明桂等（2008）发现上市公司中民营企业的政治关系对于提高公司的贷款份额与期限有积极帮助。罗党论等 （2009）发现民营企业的政治关系越强，更容易得到银行借款。此外，黄新建等（2011），张兆国等（2011）也提出了类似的研究结论。本文定义政治关联即政治活动，指各企业对政府的公关活动，接待官员调研活动，高管参与政府活动等。我们可以提出以下假设： 　　H1：企业政治活动越多，融资便利性越高。 　　H2：企业政治活动中官员级别越高，越容易融资。 　　三、实证分析 　　1.样本选择与数据来源。本文数据搜集自2007―2011年沪深主板和创业板上市公司有关政治活动的新闻报道。数据来自各公司官方网站新闻板块，经手工收集后处理。财务数据来自国泰安数据库。 　　2.模型设定和变量定义。此前的研究如Faccio等（2006）定义企业的高管或股东与政府的关系为政治关联，从关联关系的角度来研究。本文将从政治活动的角度来研究其对融资便利性的影响。除了政治活动，企业自身的“年龄”、规模、股东性质、盈利能力等对于其融资难易程度也是重要影响因素。 　　变量定义如下：Slpa代表长短期借款之和与资产的比值；Fpa代表筹资活动现金流量与资产的比值；Lnpa代表当年的政治活动报道数量；Lnalv代表当年政治活动官员的平均级别；Size代表企业规模，资产总额；State代表国有控股为1，否则为0；Pgdp代表企业所处省份的经济发展程度，以人均GDP表示；Prof代表盈利指标，即净利润与资产的比值；Shcon代表股权集中程度；Lever代表资产负债率。 　　本文构建如下模型： 　　Comfin = α + β1Lnalv + β2Lnpa + β3Size + β4State + β5Pgdp+ β6Shcon + β7Prof + β8Lever + βiXi+ ε 　　其中Comfin表示因变量，包括Slpa和Fpa；α是常数项，βi是第i个系数，ε是误差项；xi是年度、行业的虚拟变量。本文的政治活动官员级别来自于对于到访官员最高级别的量化，即将所有官员级别从低到高分为11级，再将当年所有政治活动的官员级别值平均化，得到研究值。 　　3.描述性统计分析。主要变量的描述统计显示（表略），个别企业的借款数达到资产总额的18.58倍，财务风险极高；部分企业借款数为0。个别企业融资活动的净现金流量为负值，且达到资产总额的-65.89倍。可见，不同企业在融资方面存在着巨大差异。此外，相关变量存在极端值，故本文对这些数据进行极端值处理。在变量相关性分析中发现Size与