2018年年中债券市场分析与展望：从库存特征到利率复盘.docxVIP

若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版目录索引从库存特征到利率复盘 5当前经济的产出缺口特征 13信用的潮起潮落 22利率的约束 25展望与债市策略 31图表索引图 1：工业企业存货增速分解（%） 6图 2：PMI 原材料库存与产成品库存数量分化 6图 3：产成品存货实际增速处于低位 6图 4：产成品库存补库实际数量相对低位 7图 5：原材料、半成品补库实际数量上升 7图 6：企业原材料补库行为与原材料价格 7图 7：2017 年以来，企业原材料补库逆价格周期 7图 8：2012、2017 年，企业原材料补库表现出逆价格周期特征 8图 9：PMI 原材料库存与产成品库存数量分化 9图 10：企业原材料库存占比增速拐点领先 PPI 9图 11：工业原材料行业产成品库存同比增速（%） 10图 12：工业原材料行业产成品库存同比增速（%） 10图 13：工业原材料行业产成品库存同比增速（%） 10图 14：工业原材料行业产成品库存同比增速（%） 10图 15：消费品行业产成品库存同比增速（%） 11图 16：消费品行业产成品库存同比增速（%） 11图 17：中高端制造行业产成品库存同比增速（%） 11图 18：中高端制造行业产成品库存同比增速（%） 11图 19：2012 年经济形势和利率走势简要复盘（%） 12图 20：2012 年商业银行和非银持有债券环比增量 13图 21：全行业产出缺口领先产成品库存增速（%） 13图 22：工业品原材料行业、消费品行业、中高端制造行业（%） 14图 23：消费品、生活资料通胀压力趋弱（%） 15图 24：生产资料通胀平稳（%） 15图 25：居民部门通胀预期回落 16图 26：企业部门通胀预期保持高位 16图 27：2015 年以来上游工业品行业与下游消费品行业产出缺口走势背离 17图 28： PPI 生产资料与生活资料增速差值领先消费品行业与工业品行业产出缺口差值 18图 29：上下游销售利润率走势背离（%） 19图 30：上下游销售利润率走势背离（%） 19图 31：下游利润总额增速相对上游快速下行 19图 32：下游利润总额增速相对上游快速下行 19图 33：上下游扩张时，相对价格和总产出上升 20图 34：上游扩张，中下游收缩，相对价格下降，总产出上升，产出具有韧性 20图 35：M2 与制造业投资（%） 22图 36：M2 与基建投资（%） 22图 37：M2 与商品房住宅销售面积（%） 23图 38：商品房住房销售面积与房地产投资（%） 23 HYPERLINK \l _TOC_250005 图 39： 商品房销售面积与库存周期 24图 40：AAA 企业债信用利差及分位数 25图 41：AA 企业债信用利差基分位数 25 HYPERLINK \l _TOC_250004 图 42： R007 滚动 20 日利率与波动率 26图 43：DR007 与 OMO-7 天逆回购利率（%） 27图 44：R007 与 OMO-7 天逆回购利率的利差（%） 27图 45：R007-60 日MA 与 DR007-60 日MA（%） 27图 46：R007-DR007：60 日 MA（%） 27 HYPERLINK \l _TOC_250003 图 47： 十年国债与 R007-120 日平均的利差 28 HYPERLINK \l _TOC_250002 图 48：IRS 利差反应市场对远期利率变动的预期，其与 R007 期限利差保持相关性.............................................................................................................................. 29 HYPERLINK \l _TOC_250001 图 49： IRS 利差与 R007 期限利差拟合（2012-2016 月度平均样本点） 30 HYPERLINK \l _TOC_250000 图 50： 十年国债与风险溢价 302018年上半年，利率市场走势的主要逻辑包含以下几个方面：1. 流动性从“基本稳定”到“合理稳定”，短端资金价格和波动率的修复，带来长端利率下行的重新定价（参见：《从“基本稳定”到“合理稳定”，流动性如何影响长端利率定价》）；基本面的预期差，2-3月市场对经济极度悲观，4-5月经济数据好转后，预期差修复，6月以来随着金融和经济数据低预期，市场对信用收缩导致的基本面下行担忧再次上升；3. 紧信用和严监管整顿影子银行背景下，5月以来民企违约案例增加，引发市场对信用风险大面积暴露的担忧，信用利差分化，机构抱团利率和高评级信