2018年下半年信用市场展望：“违约潮”演进途中的政策博弈.pptxVIP

目录 第一章 上半年回顾：收益率先下后上，评级间差异拉开 第二章 本轮“违约潮”的现状、根源和特征 第三章 “违约潮”演进途中的政策博弈 第四章 非标收缩下的城投与房地产 第五章 总结与展望;;18年上半年收益率整体下降，但二季度阶段性反弹;信用利差整体走扩，尤其二季度评级间利差明显拉开;目前信用债收益率高于历史中值，信用利差仍然偏低;18年上半年行业利差整体走扩，中低评级和民企集中行业更明显;高收益债券群体进一步扩容;;资料来源：万得资讯，中金公司研究;注：16长城01公司债6月14日未能按期兑付利息，按募集规定有30天宽限期，谨慎起见将其纳入违约范围统计。 资料来源：万得资讯，中金公司研究;资料来源：万得资讯，中金公司研究;违约风险加大的核心原因：信用收缩和风险偏好下降;各类企业融资渠道几乎都在收缩;非标层面，委托贷款和信托贷款增量双双转负;信用债市场，18年融资总量相比17年有所反弹;但5月回落明显，而且低评级融资额为负;违约风险加大的原因之二：现金流与盈利表现背离;17年现金流缺口主要靠筹资弥补，但18年筹资明显收缩;债务短期化明显，流动性指标趋弱;违约风险加大的原因之三：发行人对债券融资的依赖性增强;18年债券再融资压力较大，低等级尤甚;本轮违约风险的特征：融资收缩主导，可预测性差;;;资管新规落地，资管业态重塑刚刚开始;资管新规落地后，银行理财的新动向;非标回表，表内能否承接？;下半年到期总量不会低于上半年，增加多少看回售;低等级债券融资量萎缩明显，下半年到期回售压力加大;市场集体倾向规避的民营企业下半年到期压力也不小;;城投和房地产行业利差明显走扩，体现出市场心态变化;城投和房地产17年以来债券融资量都明显下降;城投和房地产行业受非标融资收缩影响大;城投和房地产是18年债券到期量最大的行业;房地产近期融资渠道变化情况;城投企业融资限制主要来自财政部;城投债券承接非标有难度，关注17年7月15日分界线;;总结与展望;行业选择对于风险排查意义有限;18年三季度到期风险债券筛查;18年三季度付息风险债券筛查;资不抵债风险债券筛查