2018下半年策略报告：恒指目标下调至32000.docxVIP

若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版成亚曼，博士(宏观)成亚曼，博士(宏观)电话: (852) 3900 0868邮件: HYPERLINK mailto:angelacheng@.hk angelacheng@.hk全球宏观经济展望各主要经济体由上年的同步复苏逐渐显现分化：美国经济强劲，并对全球经济增长贡献提升，失业率维持低位，税改和财政计划的提振作用料将持续至 2019 年末，贸易战及报复措施对美国经济的影响暂不会在下半年显现，预计全年增速可达 2.8%。欧元区表现不够平稳，经济增速略有放缓，英国脱欧进程及意大利等国的国内政治给整个欧元区增添较多风险和波动因素，预计全年增速由去年的 2.5%降至 2.2%；英国和日本经济经过年初的短暂低迷之后会在下半年有所回升，但英国总体增速料继续趋于乏力，预计全年 GDP 增速 1.5%；介于美元在下半年仍有走强空间且美国长端利率仍会提升，新兴市场的资本外流将持续，大宗商品的出口增速也将放缓，但大部分新兴市场的经济基本面依然有足够支撑、且通胀可控，在尽量避开美元外债的前提下仍存大量投资机会。香港经济强劲走势料将持续全年。全球货币政策前瞻：由于财政计划刺激以及就业市场趋紧，美国通胀料继续攀升，美联储将持续渐进平稳加息和缩表，并合理引导市场预期，目前市场已经较为充分地反应了今年的加息预期。我们预计美国本轮加息进程还将持续四至五次，之后于 2020 年左右结束，到时也是美国经济扩张周期及强势美元的转折点，在此之前美国经济仍将受到宽松货币政策提振。欧洲央行计划于下半年退出量化宽松，将从 9 月开始逐步减少购买资产直到 12 月完全退出，但加息则要等到明年中才有可能开始，由于市场的加息预期随着政策指引有所变化，加之美元走强趋势明显，欧元有机会在下半年相对美元小幅贬值。对于英国来说，脱欧的不确定性将继续影响英镑估值。由于日本离通胀目标依然遥远， 下半年日本央行无法找到退出宽松政策的合宜时机，在美欧利率正常化背景下，日本持 续的宽松政策将给日本经济和日元带来很大压力。下半年下行风险加大: 最主要的不确定因素来自持续发酵的贸易争端、地缘政治风险、油价走势、货币政策的不确定性以及新兴市场的局部危机。如果这些风险集中爆发，将显著拖累全球经济增长。总体来看，全球经济依然稳健：考虑到风险来源增加，我们对本年度全球经济增长的预测由 3.6%下调至 3.4%。此外，下半年值得关注的时点还包括 10 月 18 日欧盟峰会计划敲定英国退欧协议及 11 月 6 日美国国会中期选举。图 1：全球经济预测实际 GDP 增长（%）通胀(CPI)(%)2017A2018E2019E2017A2018E2019E全球美国欧元区英国日本0.51.00.9中国香港3.84.03.0资料来源：彭博、招银国际预测图 2:本轮全球复苏时间较长在于增速温和资料来源：招银国际研究图 3:主要经济体 GDP 增速及预测资料来源：IMF、招银国际研究预测图 4:主要经济体核心通胀及与目标之间的差距资料来源：彭博、招银国际研究若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版2018 2018 年 07 月 06 日丁文捷，博士(丁文捷，博士(宏观)电话：(852) 3900 0856/(86) 755 2367 5591邮件： HYPERLINK mailto:dingwenjie@.hk dingwenjie@.hk——下半年中国经济展望下半年经济下行压力增大。上半年投资增速明显下滑，地方政府融资渠道收紧，基建投资增速加速下探。下半年地方债发行提速、重大项目启动料起到一定支撑作用，但恐难以逆转投资下行的趋势。居民收入和消费的增速较去年乏力。去杠杆、防风险举措带来阵痛：社融增速不断收窄，流动性偏紧、企业再融资压力上升，信用债违约时间频发。下半年预计政策层面的边际宽松将起到一定的缓解作用。通胀温和上行，猪肉价格料继续低位徘徊，考虑到油价回升、进口原材料及商品关税提高的影响，全年 CPI 增速预计在 2.3%。PPI 同比增速于二季度始逐步回升，但是随着翘尾因素减弱，预计三季度末仍会回落，全年 PPI 增速预计在 3.2%。外部因素，中美贸易争端升级发酵，引发对中国创新战略、产业政策的再思考，补贴行业压力大。伴随着中美经济、政治格局的深刻变化，摩擦恐怕在较长时期内会成为两国关系的主题，其广度、深度、政治博弈前景还存在不确定性。摩擦始于贸易，但不止于贸易。两国在文化制度、意识形态、国际关系上的分