创业板之“痛”策略：商誉减值的影 响究竟有多大？.docxVIP

若出现排版错位，数据显示不全等问题，可加微信535600147，凭下载记录获取PDF版内容目录 HYPERLINK \l _bookmark0 A 股商誉规模：借力外延并购 3 HYPERLINK \l _bookmark6 商誉减值节奏：17 年充分释放 4 HYPERLINK \l _bookmark9 商誉减值对净利润影响 5 HYPERLINK \l _bookmark13 对未来预判，18、19 年风险递减 7 HYPERLINK \l _bookmark19 一个简单测算 9图表目录 HYPERLINK \l _bookmark1 图 1：A 股商誉规模 3 HYPERLINK \l _bookmark2 图 2：A 股商誉规模占净资产比重 4 HYPERLINK \l _bookmark3 图 3：创业板商誉规模占净资产比重 4 HYPERLINK \l _bookmark4 图 4：各行业商誉规模占净资产比重 4 HYPERLINK \l _bookmark5 图 5：创业板行业市值比重 4 HYPERLINK \l _bookmark11 图 6：剔除商誉减值损失后创业板净利润增速 6 HYPERLINK \l _bookmark12 图 7：剔除商誉减值损失后创业板指成分股净利润增速 7 HYPERLINK \l _bookmark14 图 8：商誉减值损失连续计提情况 7 HYPERLINK \l _bookmark15 图 9：上市公司并购规模 8 HYPERLINK \l _bookmark16 图 10：创业板外延并购业绩承诺案例数 8 HYPERLINK \l _bookmark17 图 11：创业板外延并购业绩承诺完成情况 9 HYPERLINK \l _bookmark20 图 12：创业板 18 年商誉减值损失对净利润影响测算 10 HYPERLINK \l _bookmark21 图 13：创业板指成分股 18 年商誉减值损失对净利润影响测算 10 HYPERLINK \l _bookmark22 图 14：创业板指成分股 19 年商誉减值损失对净利润影响测算 11 HYPERLINK \l _bookmark7 表 1：历年商誉减值损失（利润表项目）情况 5 HYPERLINK \l _bookmark8 表 2：历年商誉规模（资产负债表项目）减少情况 5 HYPERLINK \l _bookmark10 表 3：创业板 TTM ROE 拆解 6 HYPERLINK \l _bookmark18 表 4：上市当年及下一年发生商誉减值损失案例数 9今年 2 月初，在经历长达两年“以大为美”的市场风格之后，创业板指开始反击。然而进入 4 月份之后，在中美贸易战干扰、股权质押隐患等因素下，创业板指步入调整阶段。近期的报告中，我们通过产业资本这一领先指标再次预判了成长反弹，但对于反弹的空间和持续性，市场仍抱有很大怀疑，受主板拖累，大家情绪也很低落。我们对成长主线的推荐一直建立在三重逻辑之上，一是政策定力，即对战略新兴产业的扶持具备长期持续性；二是业绩筑底，即今年极有可能看到沪深 300 和创业板指的相对业绩变化趋势的反转；三是利率环境，即去杠杆大环境下社会融资需求趋势向下带来的利率回落。目前来看第一点和第三点仍在持续兑现中，但市场对于创业板指的业绩风险仍然心有顾虑， 言必提“商誉”，闻风丧胆。因此我们在对创业板、尤其是创业板指成分股业绩梳理的过程中，格外重视风险的研究。事实上，今年的经济金融环境下，市场风险偏好整体不高，因此不必指望诸如 15 年“鸡犬升天”式的行情。对成长股的把握必须根植业绩趋势，谨慎“排雷”。在关于创业板业绩的第一篇报告《创业板内生增长靠什么？——内生、外延最全面拆分》中，我们全面梳理了外延并购下业绩承诺的“后遗症”，此篇将进一步处理商誉减值的问题，并试图回答几个重要的问题：1、商誉规模和分布情况如何？2、商誉减值计提的主要原因和节奏变化？3、商誉减值对过去几年创业板和创业板指的业绩影响有多大？4、商誉减值未来还有多大压力？5、商誉减值对 18 年创业板和创业板指盈利影响的压力测试？A 股商誉规模：借力外延并购时间轴上看，A 股商誉规模 13 年起提速，14-15 年进入快速增长时期。创业板的商誉规模变迁略滞后于全 A，在 15 年达到增速高峰，时间上吻合外延并购高发期。图 1：A 股商誉规模（亿元， ）资料来源：WIND，天风证券研究所随着 A 股商誉规模不断扩大，其对净资产占比也迅速攀升，进而暴露了减值的风险敞口。全 A 商誉规模占净资产比重由 11 年的 1.01 上升到 17 年的 4.00 ；创业板商誉规模更是由11 年的 1.20?迅速攀升到 19.4?。因而市场