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4000点睁大你眼睛 　　股市上攻4000点之后，从巨大的成交量来看，市场分歧也在加剧，后市的运行仍会出现反复和震荡，鏖战在所难免。 　　尽管我们对市场的未来走势保持高度乐观，但就短期投资策略而言，我们仍然持保守态发。从基本面角度出发精选个股，是我们近阶段推荐的投资策略。 　　2007年5月9日是一个注定要被投资者记住的日子，这一天，上证指数首次冲破了4000点大关。有意思的是，这一天也恰好是股改启动2周年的纪念日。 　　当日，上证指数以3961.10点跳空11点高开，10时50分左右便突破了4000点关口。伴随着指数的上扬，投资者的热情也空前高涨。就在大家认为4000点可以一蹴而就、轻松站上的时候，大盘突然掉头向下，抛盘不断涌出，指数直线跳水，至中午收盘时，多数个股下跌，指数也由红转绿。下午股市开盘后，大盘继续加速下跌，最低跌至3875.38点，下跌75点。此后，在强劲买盘的推动下，大盘止跌回升，震荡上行，在创下4015.22点历史新高后，以4013.09点收盘。全天沪深股市分别成交了2574.64亿元和1233.9亿元，两市总成交金额为3808.54亿元，均大幅度改写了历史纪录。尽管上证指数上涨了1％，但多数个股依然下跌，并没有为指数冲关作出贡献。 　　股市上攻4000点之后，从巨大的成交量来看，市场分歧也在加剧，后市的运行仍会出现反复和震荡，鏖战在所难免。 　　与股改启动前十几倍市盈率相比，如今的股市估值已经不再便宜，一些个股的风险正在显现，这成为了影响股市上行的重要因素。而中国经济的快速增长，上市公司业绩的大幅度提高又为股市的上行提供了巨大的想象空间。经过4000点的鏖战，股市将何去何从，我们不妨先来看看周边股市在经济腾飞期的发展历程，或许它可以给我们带来一些有益的启迪。 　　 　　参股金融成行情推动器 　　 　　从1987年到1989年的三年大牛市之中，日经指数每年上涨近10000点。1987年末，日经指数收于21564点，1988年收于30159点，1989年12月29日，日经指数收于38915点的历史最高纪录。3年内，日经指数从1万点上涨到接近4万点，累计涨幅接近300％。 　　但是最终，疯狂的牛市止步于1989年12月29日，随后数月，指数掉头狂跌，一直滑落至2003年4月28日8000点的谷底，创下日经指数20多年来的最低纪录，走了漫漫14年“熊途”。 　　由于历史条件、宏观经济格局以及政府政策之间的诸多不同，大多数市场人士以及学者认为，中国A股市场复制日本股市惨痛经验的可能性不大。 　　不过有趣的是，在日本进入大牛市的几年中，市场的微观表现和中国A股市场似有不少共通点。比如从行业而言，日本牛市期间涨幅最大的为券商、银行、保险等行业，多数为容易产生资产价格泡沫的“资产股”。而以股权投资、资产价值上涨为基础的上升行情，一度也是日本股市上涨的主要脉络。这一点和近来A股的“股权投资”行情似有异曲同工之处。 　　近几周，参股券商的个股持续上涨，近一周来更是加速上涨。吉林敖东、辽宁成大、都市股份(海通证券)、成都建投(国金证券)，以及参股国泰君安的大众交通、华茂股份等都连续暴涨。其他一些持有券商法人股的公司如南京高科、百联股份等也都被市场反复发掘。 　　此情此景和日本当年如出一辙。日本上市公司法人交叉持股现象十分普遍，公司通过信托基金投资于股市(类似我们的委托理财)的现象也相当常见，牛市期间上市公司的投资收益和资产价值水涨船高，进而成为股价最有力的“推动器”。 　　博时基金的研究顾问Charles Kimlball曾经是摩根斯坦利(日本)的研究主管，Kimball曾经历了日本市场最为疯狂的几年。他回忆说，当时日本上市公司的业绩和资产急速膨胀，其中最重要的原因之一就是上市公司之间的互相持股，以及通过信托投资基金参与股市。 　　A参股B，B参股A，B股价上涨使得A资产增值、重估，导致A股价上涨，A股价的上涨又使得B进一步上涨。同时，上市公司投资股市的收益提高了公司的每股收益，有些上市公司还通过借贷的方式拆借资金投入股市，拆借利率甚至高达5％到6％。整个市场的市盈率因为公司业绩不断的超预期增长而上扬，泡沫被越吹越大。 　　当时的市场，短期内并不理会股价的合理性以及可持续性，同时也忽略了上市公司主营业务本身的真实成长。人们往往简单地以目前的股价乘以股数就得出隐蔽资产的价值量，股价被不断抬高，这样的游戏到最后就类似互相吹泡泡，泡沫越吹越大。 　　从行业来看，日本从1987年到1989年的3年间，银行、券商、保险、钢铁、造纸等行业均大幅上涨，同时远远超越大盘。其中银行股尽管涨幅巨大，但仅仅在1987年表现突出，1988、1989两年表现较为普通。相对而言，券商股的突出表现较为持久，3年大牛市中券商股持续有不俗表现。 　　尤其值得