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上市公司股票期权制度的有效性研究 　　摘要：建立股票期权激励制度可以有效解决公司股东与经理层之间的委托―代理问题，但现实中仍然存在有效性不足问题。本文在对上市公司股票期权激励的有效性及负效用分析的基础上，分析了股票期权激励有效性的条件，依据国内外文献对上市公司股票期权激励有效性进行了评析，提出了提升上市公司股票期权激励有效性的措施。 　　关键词：股票期权 有效性 上市公司 　　一、上市公司股票期权激励的有效性及负效用分析 　　上市公司管理层股票期权(Executive Stock Options， ESO)作为一种企业长期激励机制在70年代起源于美国，并且在90年代取得了巨大的发展。股票期权激励是一种以公司股票为标的，对其董事、监事、高级管理人员、骨干员工及其他人员进行的一种长期性激励机制。在一段较长的时期内(通常为3-10年)，董事、监事、高级管理人员等股票期权激励对象在完成事先预定的公司目标后，就可以获得(或按照一定价格购买)一定数量的公司股票。 　　1.上市公司股票期权激励的有效性 　　上市公司股票期权激励制度从两个方面给予被激励对象以压力。一是必须完成预定的公司目标，这样才能获得公司股票；二是要使公司股票价格在长期持续走高，这样才能在出售股票时获取更高收益。由于股票期权激励实施的期限较长，而且可以滚动实施，其在长期激励机制方面效果要远远好于奖金等其他薪酬方式，因此股票期权激励可以很好地解决现代企业中的委托―代理问题，实现经营者和所有者长期内的激励相容。而且如果被激励对象在股票期权激励实施期间离开公司，那么尚未实施的股票期权激励将作废，增加了被激励对象离开公司的损失，因此股票期权激励又被称为“金手铐”，有助于公司稳定人员队伍。 　　建立股票期权激励制度的主要目的之一是为解决公司股东与经理层之间的委托―代理问题。现代企业理论和管理实践已证明，股票期权激励对于改善公司治理结构、降低代理成本?p提升管理效率、增强公司凝聚力与市场竞争力均可起到积极的作用。适当引入激励机制是解决委托代理问题的途径，股票期权作为一种行之有效的激励工具，正日益受到越来越多的中外企业的青睐。据统计，美国45%的上市公司实施了股票期权计划，全美制造企业500强大都已实施了此制度。 　　2.上市公司股票期权激励的负效用分析 　　（1）增加委托代理成本 　　实施股票期权激励的目的是使管理层和股东的利益保持一致，减少委托代理成本。但经营者持股量增长到有足够的投票权时，可能会滥用控制权来谋取自身利益最大化，结果可能会导致公司价值降低，而持股量较少者又可能因此降低积极性。因此，激励不足和激励过度都可能增大代理成本。 　　（2）经理人与外部力量串谋 　　为了满足市场的预期和实现个人和公司的“目标”，寻求信息租金，经理人、机构投资者和分析师等相关利益者就会联合起来，通过各种巧妙的配合推高二级市场的股价，使得串谋各方利益共赢，这就会损害大多数股东的利益。股票期权激励的实施，将可能助长这种现象的滋生。 　　（3）基于股价的股票期权，易出现激励过度问题，以股价作为企业业绩指标设定期权收益，难以合理区分业绩是源于经理人的努力，抑或源自行业的整体发展或宏观经济形势的向好等外部因素的影响。 　　（4）股票期权易演变为高层管理者发财致富的重要手段，成为其实施财务造假的重要诱因，如经理层可能利用其内部人控制地位通过内幕交易或联手坐庄等方式非法获利等。 　　在我国，由于国内股票市场呈现弱有效特征，以及公司治理等方面的问题，国内上市公司股票期权激励的有效性和合理性不断受到学者和投资者的质疑。一方面存在约束不够，激励过度的现象；另一方面也存在激励失效、难以行权的问题，因此有必要对股票期权激励的有效性进行探讨。 　　二、上市公司股票期权激励有效性的条件分析 　　1.股票期权的有效实施的需要良好的公司治理结构 　　从公司治理的情况来看，作为公司代理人一方的经理人员通常比作为委托方的股东掌握更多的信息，在这种情况下，如果公司的治理机制不完善，内部运作不规范，公司经理人员就有可能利用所有者的信息不完全性和企业经营活动的不确定性弄虚作假，从而损害股东的利益。因此，企业没有好的治理结构，即使搞股票期权也要走样，也要扭曲。 　　2.股票期权的有效性受制于证券市场是否良好发育 　　证券市场的“有效性”是指股票在证券市场上的价格波动能基本反映公司的实际经营情况。股票期权是一种以公司股票的市场价值作为对经营者的评价指标，将公司提供的内部激励市场化，通过市场运行机制，实现对公司经营者的长期激励的制度安排，其激励作用能否发挥及所发挥的大小在很大程度上依赖于证券市场的有效性。 　　3.成熟的经理人市场是股票期权制度有效实施的重要基础 　　首先，成熟的经理人市场可以帮助公