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不同影子银行机构和产品与信用创造关联程度的对比分析 　　【摘要】2008年美国的次贷危机引发了世界性的金融危机，影子银行被认为是罪魁祸首。中国的影子银行经过十余年的快速发展，虽然并不具备完善的期限错配、信用转换、流动性转换和由此带来的高杠杆特性，也普遍被认为不会引发系统性的金融风险，但其仍通过间接强化商业银行的信贷能力和直接的信用创造机制威胁着金融系统的稳定。本文选取银行理财产品、银信合作产品、集合信托、商业银行委托贷款、金融租赁公司、小额贷款公司这六种数据较为公开透明的典型影子银行机构和产品，利用灰色系统理论，对比分析它们与信用创造的关联程度，得出银信合作产品的信用创造能力相比较而言最强，银行理财产品、商业银行委托贷款、金融租赁公司次之，集合信托和小额贷款公司最弱的结论。 　　【关键词】影子银行 信用创造 关联程度 中国 　　2007年8月，时任美国著名的太平洋投资管理公司（PIMCO）执行董事McCulley第一次提出影子银行一词，并将其界定为是建立在证券化基础之上的，游离于传统银行和金融监管体系之外的高杠杆金融中介。事实上，早在上世纪60、70年代，欧美国家政府为应对存款机构资金流失、盈利下降、银行倒闭等托媒型信用危机，大规模放松对金融部门的管制，催生了货币市场共同基金、资产支持证券、担保债务凭证等创新型金融工具的出现，影子银行初见雏形。经过近半个世纪的发展，欧美国家的影子银行具备了完善的期限错配、信用转换、流动性转换和由此带来的高杠杆特性，各类性质不同覆盖全社会的金融机构组成了复杂的“链式”信用中介系统。2007年美国五大投资银行杠杆率均超过30，主要对冲基金杠杆率超过50，而房地美和房利美杠杆率更是达到62.5，当美国住房价格突然大幅度下跌时，大量个人信誉等级低的低收入人群无力偿还次级抵押贷款，加上次贷产品本身的缺陷和操作漏洞，造成全社会资金链条的断裂，引发了世界性的金融危机。 　　中国的影子银行始于21世纪初。2008年，受全球金融危机影响，投资者基于对投资回报率和安全型等因素的考虑，开始广泛投资于银行理财产品、信托产品等影子银行业务；2010年，受中国货币当局紧缩型金融政策，房地产业、中小民营企业以及地方政府融资平台融资困难的影响，影子银行开始迅速扩张和发展。2014年5月，中国广义影子银行体系所涉及的非传统信贷融资规模约为27万亿元人民币①，也有认为在40万亿元到60万亿元之间。虽然我们普遍认为中国的影子银行不会引发系统性的金融风险，也没有传统意义上的投资银行等影子银行机构，货币市场基金、资产证券化等高杠杆影子银行金融工具，但商业银行为规避监管发行的银行理财产品、与信托公司合作发放的信托贷款、委托贷款及各种准金融机构与产品、民间金融，仍然通过间接强化商业银行的信贷能力和直接的信用创造机制，否定了狭义的货币乘数论，对中央银行的货币政策提出了挑战。本文将利用灰色系统理论对此进行分析。 　　一、文献综述 　　目前国内外的研究大多侧重于影子银行体系对金融稳定和金融监管的影响，有关其信用创造的研究较少，而且主要是以资产证券化和批发性融资为核心的欧美影子银行为例，没有从定量的角度对比分析中国各种影子银行机构或产品与信用创造的关联程度，本文将弥补这一研究领域的空白。李波、伍戈（2011）认为可以将影子银行视作与传统商业银行平行的一个信用创造体系，它通常以理财产品代理人的身份进行融资和投资，通过分流储蓄资金、资产证券化将银行资产移到表外、回购协议这三种主要方式创造信用；骆振心、冯科（2012）也认为影子银行通过信用创造增加了信贷供给，扩大了社会总的货币供应量，但是各种影子银行机构或产品的信用创造机制却明显不同，对社会总货币供应量的影响程度也是不同的。王博（2013）指出中国影子银行没有实质性的证券化过程和发达的衍生产品市场，因此不存在新型流动性效应，只是通过对于传统信贷的复制和动态扩张或收缩循环的传统流动性效应进行信用创造。 　　周莉萍（2011）在抵押品可再抵押融资、再抵押融资的资金全部投入下一轮的融资活动、每一轮的预留扣减率相同的三个假设下，得出影子银行系统信用创造规模为客户原始抵押品和影子银行机构自有的抵押品的和除以预留扣减率的结论，其中预留扣减率相当于存款准备金率，但是是由影子银行机构自行决定的，不受央行货币政策的直接控制；李娜（2014）运用向量自回归模型（VAR模型）发现，银行理财产品的信用创造效果十分明显且存在一定的滞后效应，而信托规模对货币供应量的影响是不规则的。因此本文对不同影子银行机构和产品与信用创造关联程度的对比分析，是建立在影子银行具有信用创造功能且不同影子银行的信用创造能力不同这一前人研究基础之上的。 　　二、数据的选取 　　目前央行、银监会、学界对中国影子银行的概念和划分尚未达成