上市公司并购效果行业相关度研究.docVIP

上市公司并购效果的行业相关度研究 　　随着中国资本市场的不断发展,并购重组也越来越多地走入人们的视线。在发达国家,企业并购重组已有超过百年的历史,国内并购重组实践也在不知不觉中度过了20个年头。近期,我国呈现出公司并购数量日益增多,并购规模日益扩大,并购方式日益成熟的整体趋势。 　　本文从上市公司之间并购的行业相关度出发,从实证角度对不同类型的并购做出比较,得出:上市公司之间横向并购对绩效改善较优的结论。 　　Hoskisson和Hitt、Porter认为,相关性经营业务扩张,可以使企业实现规模经营和范围经营等多种协同效应,不仅能取得比单一企业更好的绩效,同时能大大减少并购后双方为获得市场竞争优势所付出的货币成本和时间成本。行业相关的并购能够使得企业保持和增加市场竞争优势,从而不断提升企业价值。 　　目前,对于公司并购按照行业相关度进行分类一般分为三类:横向并购,纵向并购和混合并购。这三种不同的并购方式,因为收购公司管理层行业经验与目标公司的差异性等影响,则产生的绩效效果也不同。 　　横向并购,是两个以上生产或销售相同、相似产品的企业间的并购,其目的在于消除竞争、扩大市场份额、增加兼并企业的垄断实力或形成规模效应。横向并购可以迅速扩大企业经营生产规模,在更大的范围内提高企业技术水平,实现企业专业分工协作,采用先进的专用设备和工艺,从而提高企业产品质量、降低产品成本、增强企业的市场竞争能力。另一方面,两个公司内部重新安排流程可以节约共同费用,比如产品销售和材料采购费用等等,这可以增强公司的盈利能力。横向并购是在一定的范围内使企业达到规模经济,实现经营协同效应。 　　纵向并购,是指位于公司产业链上下游相连的行业企业进行并购,也可以说是处于生产同一种产品的不同生产阶段的企业间的并购。纵向并购也能够扩大生产经营规模,同时节约公用费用,在这点上与横向并购相似。区别则在于,纵向并购没有扩大企业主营业务的规模,而是在整合了企业上下游产业链公司的同时获得了一种整体效应的提高,主要节约了上下游公司之间的交易费用的成本。 　　而另一种情况在如今企业中也能见到,则是企业所处产业链上游的产品市场垄断较强。这样,企业将会面临较大的供货方风险,当企业自身生产的产品市场上竞争较剧烈时,企业所承担的经营风险则很大,这个风险则与上下游交易产生的普通风险不同。这时,企业可以通过纵向并购来降低这部分风险。 　　混合并购,指行业不相关公司间的并购,是生产经营的产品或服务彼此之间没有联系的公司之间的并购。混合并购的双方并不是竞争对手,在现实中也不存在潜在的客户/供应商关系。混合并购往往难以获得规模效应,这样的多元化在于分散风险,同时便于企业进入不同市场,是企业资源从盈利能力低的行业转移到盈利能力高的行业的一种手段。但是由于原公司管理层行业经验不足,同时收购公司与目标公司之间的差异太大,因此理论来说整合效果较差。 　　本文的数据收集主要使用中国证监会指定信息披露网站巨潮资讯网(http://省略info.省略)公布的2001年至2002年沪深两市所发生收购行为的上市公司相关信息、数据。 　　对于公司绩效指标,本文选取了反映公司盈利能力的ROE与ROA两个指标作为公司绩效的考察。为了研究收购前后的绩效变化,获取数据为上市公司收购行为前一年,当年,后一年,后两年共四年的期末报表数据。为了保证收购的资产均为经营性的资产,本文剔除以下两类:(1)交易实质为产品购销的。(2)交易标的为土地使用权等非经营性资产。 　　最后选取105家上市公司样本,其中横向并购占76%,混合并购占18%,纵向并购占6%(公司名单见附表)。 　　 　　 　　图1各类并购类型占样本数据的比例 　　由于纵向并购的样本数量极少,受到极值影响较大,因此在此没有一并作图给出。三类并购方式的中位数总表可见表1,表2。 　　 　　图2各类并购类型并购完成后的ROE走势 　　表 1 各类并购类型并购对会计收益(ROE)的影响 　　 　　 　　注:指标数值都已经过(-5,+5)区间的Winsorizing处理,表中数字为中位数,进行的是对中位数与0差异的Wilcoxon检验。*、**、***分别表示显著性水平p10%、5%、1% 　　并购当年 并购后一年 并购后两年 　　横向并购 0.71** 0.97*** 1.69*** 　　纵向并购 1.415 0.72 -1.355 　　混合并购 0.69 1.13 0.84 　　总体 0.76** 0.94*** 0.92*** 　　 　　注:表中数字为中位数,进行的是对中位数与0差异的Wilcoxon检验。*、**、***分别表示显著性水平p10%、5%、1% 　　通过图2可以清晰看到:横向并购的企业,并购后ROE