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破发股投资价值 　　随着4月大盘的变盘,此轮破发来势汹汹,而与以往破发潮不同的是,今年踊跃破发的公司多见于创业板、中小板市场。 　　 　　可以肯定的是,在2009年5月22日证监会发出《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》,并继而在6月11日施行的时候,没有多少人会料想到,在满一年之后,看到的是新股规模化“破发”的景象。 　　进入5月以来,A股大幅下跌,此间新股破发也由个案演变成普遍性事件。海普瑞(002399.SZ)等高价股以挑战市盈率天花板的姿态,快速跌破发行价,并引领了新一轮密集破发潮――以上市日期计算,5月首发上市的15只新股中12只已经跌破发行价。 　　随着行情的不断向淡,截至5月23日,从去年IPO改革后,在254家新上市的公司中先后已经有88家尝到了破发的滋味,占到了新股总数的30%左右。 　　尽管成熟市场的破发比比皆是,像中国中冶(1618.HK)、民生银行(1988.HK)、中国太保(2601.HK)在香港上市时都曾遭遇过破发命运,但在国内股市,“破发”仍然被视为一件“非正常事件”。实际上,这样的结果是市场化新股发行规则下的必然。一场IPO改革将风险和收益真正挂起钩来,让“新股不败”永远成为了过去,但即便这样,目前高得离谱的发行价、庞大的破发数量和罕见的密度,很难让这一改革在细节方面不暴露出某种缺陷。 　　 　　IPO改革惹的祸? 　　随着4月大盘的变盘,此轮破发来势汹汹,而与以往破发潮不同的是,今年踊跃破发的公司多见于创业板、中小板市场。截至5月10日收盘,今年发行的新股中,已有29只破发,其中主板6只,创业板11只,中小板12只。最具代表性的是5月20日登陆创业板的奥克股份(300082.SZ),首日即跌破发行价,跌幅高达9.91%,成为自新股恢复发行以来当日破发幅度最大的新股。 　　“这是很正常的事情,”国都证券首席策略分析师张翔向《英才》记者表示,“目前新股发行价和二级市场是接轨的,比如市场价格是30倍的PE,新股就直接按30倍PE在一级市场定价,这直接挤压了一级和二级市场的价格差。” 　　IPO改革之前,新股发行一般具有一个指导性定价,这让一、二级市场之间存在一定溢价,而去年改革之后,市场化定价让新股发行市盈率一直高居不下。 　　数据显示,2009年上市的111家公司首发市盈率为53.33倍,2010年上市的143家公司首发市盈率就已经接近60倍。从整体上来看,截至今年4月26日,发行市盈率超过100倍的公司共有5家。首发市盈率最高的是创业板公司世纪鼎利(300050.SZ),其市盈率竟高达123.94倍。这样的水平远远高于以往二三十倍的首发市盈率。 　　“如果碰到大盘系统性风险,如此高市盈率的股价自然就下来了。”张翔表示。进入4月以来,受各种不利因素影响,市场快速转向,4、5两个月的最大跌幅高达22%左右,这成为直接导致破发潮再起的主要原因之一。 　　在此轮破发潮中,IPO发行改革再度成为市场口诛笔伐的对象。在A股发行市盈率存在100倍的情况下,同样是市场化发股的香港市场,恒大地产(3333.HK)在港交所的发行市盈率却只有5倍。 　　“新股定价改革在任何一个阶段都会产生影响,都导致中国新股股价发行偏高,这是由我们国情决定的。”国联证券分析师李斌向《英才》记者表示,“在成熟市场破发是大概率事件,与国内市场的破发性质并不相同。我们是因为定价拉得太高引起的,成熟市场施行的是配售制。” 　　在英、美、中国香港等成熟资本市场,新股发行首先保证中小散户申购,比如中国香港市场在新股发行上就采用了“一人一手”制。发行人为了照顾中小散户,不论其资金多少,保证每一有效申购账户都获得一定的新股。如此的制度安排有利于更多投资者分享新股发行的低风险利润。 　　实际上,去年的IPO改革方案也是经过多方反复调研和论证,在谨慎的原则下推出的。“新股发行走市场化是一个方向,从定价的角度看,问题不是很大,股价是询价的结果,基本上反映了对公司价值的判断。”张翔认为,如果要有反思,可能主要就是存在上市公司和承销商联合起来忽悠机构报告价格,有的参与询价的机构有时也不太理性。 　　这几乎是一个双赢的结果。在目前的定价机制中,发行人和承销商在拿到网下询价对象的所有报价后,协商确定发行价格。对发行人和承销商而言,在保证成功发行的前提下,定一个较高的价格无疑对双方都带来益处。 　　不管怎样,此轮IPO改革的确存在诸多不完美之处,而在现行的制度下,所有参与市场的投资者要想参与打新,重新构筑新股估值体系将是一门必修课。 　　 　　“破发潮”是见底征兆? 　　一直以来,“破发潮”常被视为大盘见底的征兆。事实上,回顾历史行情,似乎也为这一论断提供了佐证。 　　2008年年中的一段“破发潮”及其后走