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中国股市发展与经济增长的相关性研究 　　摘 要:以沪市股价指数、工业增加值及其增长率作为研究变量,运用时 间序列方法分析了我国股市发展与经济增长的关系。实证结果表明经济增长的确促进了我国 股市的发展,但我国股市发展与经济增长之间的总体关系较弱。由于中国股票市场处于初步 发展阶段,市场制度建设不完善,存在政策变动、机构操纵等非市场因素,导致股票价格异常 波动,从而削弱了股市发展促进经济发展的积极作用。提出了完善信息披露制度,大力发展 机构投资者,完善上市公司治理结构等政策建议。 　　关 键 词:股票市场;经济增长;协整关系检验;Granger因果关系检验 　　中图分类号:F?830 文献标志码:A 文章编号:1008-3758(2010)02-0129-06 　　一、 问题的提出 　　股票市场发展与经济增长之间的关系一直是学术界研究的重要课题之一,且观点各异。许多 学者认为股票市场发展与经济增长相关并且能显著地促进经济增长。Atje与Jovanovic(199 3)及Levine与Zervos(1998)的研究最具代表性。Atje和Jovanovic利用GJ模型对40个国家的 GDP与股票市场增长率进行了回归分析,Levine和Zervos对42个国家时序数据和截面数据进行 了实证检验,结果都表明:股票市场总体发展与长期经济增长之间有很强的正相关关系[ 1-2]。另一种观点认为股票市场发展与经济增长之间无关或微弱相关或不显著的负相关 。Harris(1997)研究表明:股票市场发展和经济增长之间的关系较弱,在统计上不显著,并指 出不发达国家的股票市场与宏观经济关系非常弱[3]。Arestis和Demetriades(1997 )认为:股票市场发展对GDP的增长没有起到作用[4],由于股票市场缺乏效率,不能 发挥其定价机制的功能,难以与宏观经济具有相关性。 　　虽然我国股票市场发展时间较短,但发展很快。我国学者也对此课题展开了研究。谈儒勇(19 99)在研究了1993年至1998年的有关中国金融发展和经济增长季度数据后发现,在中国股票市 场发展和经济增长之间有不显著的负相关关系,股票市场发展对经济增长的作用不仅极其有 限,而且是不利的[5]。冉茂盛、张卫国(2002)认为:我国股票市场经过近十年的发 展,其规模的扩大已经与经济增长产生了微弱的正向作用,然而股票市场流动性的发展与经济 增长的关系十分不明显,股市规模的大小与经济增长的相关性不强[6]。韩德宗、吴 伟彪(2003)通过对上证综合指数收益率与宏观经济指标变动的相关性研究表明:从总体看,我 国股市不能反映宏观经济的变化[7]。殷醒民、谢洁(2001)对1993年至1999年期间 我国股票市场发展和经济增长关系的实证研究表明:我国股票市场规模的扩大、交易效率的 提高增加了国有上市公司的固定资产投资,加快了企业的技术进步,推动了经济增长[8 ],因而股票市场发展与经济增长之间有很强的正相关性。顾岚、刘长标(2001)对中国沪 、深指数与宏观经济景气指标的相关关系进行统计分析,从表面上看,国民经济景气指标与沪 、深股市之间没有明显的关系,但是其内在的运行,即其动态运行之间的长期均衡关系是显著 的[9]。梁琪、滕建州(2005)在控制股市流动性和波动性的情况下,采用多元VAR模 型对1991年至2004年间我国股市发展、银行发展与经济增长之间的关系进行了研究,发现股 市波动与经济增长和银行发展之间有着显著的双向因果关系,而且相关关系为负[10] 。 　　从上述研究看出,关于股票市场与经济增长的关系很难定论,这不仅与经济学家不同的分析角 度或方法以及数据资料有关,也与一个国家的发展阶段以及股票市场的发展状况有关。相关 文献对于经济增长指标的选取多数采用年度或季度数据,本文则采用我国经济增长的月度数 据,以此分析我国股票市场发展与经济增长的关系,并增加了样本统计数据量,使实证结果更 具说服力。 　　二、 数据来源及变量选取 　　本文的股市数据来源于“wind数据库”;工业增加值数据来自国家统计局网站。由于我国公 布相关数据的历史比较短,与有关文献研究所采用的季度数据相比,月度数据的统计意义更明 显,样本的容量更大。考虑到上证综合指数与深证综合指数有较强的相关性,故本文选 择上证综合指数代表我国股票价格的总水平;同时,还考虑到我国股市经过1996年、1997年的 高速扩容到1997年下半年以后已初具规模,2007年底,由于受全球金融危机及股市自身因素的 影响,股市又经历了罕见的暴跌,为研究正常市场行情下股市与经济发展的关系,本文选取样 本的时间跨度为1997年8月―2007年7月,共120个观测值。在数据处理时,为了满足统一量纲 的要求,对工业生产指数(即工业增加值)