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中美私募股权投资发展比较及对我国的启示 　　摘 要：伴随着私募股权投资的快速发展，私募股权基金已成为仅次于银行贷款和IP0的第三重要融资手段，但是，我国私募股权市场发展还不成熟，文中从中美私募股权基金融资、投资、退出方式方面进行比较，最终得出有益借鉴。 　　关键词：私募股权投资；IPO；回报率 　　2014年5月资本市场新“国九条”（《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》）的发布，其中关于培育我国私募市场的具体要求标志着私募股权投资的发展获得了重大突破。 　　一、私募股权投资的概念 　　私募股权投资（Private Equity，简称PE），是指通过私募的形式对非上市公司进行的权益性投资，部分投资者还以战略投资者的身份参与被投资企业的经营管理，以实现股权的快速增值，未来通过上市、并购或公司回购等方式，出售股权获利。 　　另外，私募股权投资的概念有广义与狭义之分。广义的私募股权投资包括对处于种子期、初创期、发展期、扩张期、成熟期和上市准备阶段（Prepare for IPO，简称 Pre-IPO）等各个阶段的企业所进行的权益投资；狭义的私募股权投资是指对已经形成固定商业运营模式、产生稳定现金流、并未上市的公司进行的股权投资。本文所研究的是广义的私募股权投资。 　　二、中美私募股权发展比较 　　由于我国私募股权基金尚处于初步发展阶段，与美国相比具有较大的差异，具体表现在以下几个方面： 　　（一）中美私募股权融资状况比较 　　1、从融资规模看，美国私募市场发展历史较长，募集资金总额在1995年美国就突破了100亿美元，随后几年一直处于上升趋势，在2000年时达到1054亿美元，2007年突破3000亿美元，之后受次贷危机的影响有所下降，但2011年开始回升，2013年已达到3260亿美元；而中国的私募股权基金虽然取得很大发展，但融资规模比美国要小很多，根据清科数据，2013年我国新设349支私募股权基金，其中披露金额的339支基金共募集345.06亿美元，仅是美国PE融资额的10.6%。表1-1统计了2007-2013中美PE募资额的比较。 　　表1-1 2007-2013中美PE募资额的比较（亿美元）① 　　年份国家 2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年 　　中国35584611541295827621388572531334506 　　美国3820400018201610174020403260 　　2、从融资的资金来源比较，美国私募股权基金的资金来源多元化，养老金、捐赠基金、大型企业基金等机构投资者是其资金来源的主要提供者，这些机构投资者的资金量大，投资期间长，专业判断能力较强，且具有一定的风险抵御能力，另外，FOF、银行和保险等金融机构也是美国私募股权基金融资的一个重要资金来源。 　　而在我国，政府资金是本土私募股权基金的主要资金来源，政府采取财政拨款的方式创立产业基金，此外，大型企业也是其资金来源的主要提供者，而我国的银行、保险公司等金融机构受到法律法规的制约，其在私募股权基金资金来源中所占比率较低，因此，我国私募股权基金的资金来源比较单一。 　　3、从单支基金完成融资所需的时间来看，美国私募股权基金因为已经历了发展的黄金期，发展速度在减缓，融资时间在逐渐增加，2013年平均融资时间突破了20个月；而我国私募股权基金起步晚，处于发展初期，平均融资时间约为6个月。 　　（二）、中美私募股权投资状况比较 　　1、美国私募股权基金市场化程度很高，投资效率和风险收益比是决定基金投向的最重要因素，政府部门只是市场的监管者。而在我国私募市场的发展初期，私募股权基金很多由政府部门主导，产业基金的管理者大都由政府直接委派，因而产业投资基金容易受到国家产业政策影响，以致使投资效率低下。比如，渤海产业投资基金，政府主导型的功能就很强，它主要投向于天津滨海新区和环渤海地区现代制造业项目，这种特性决定了基金的经营业绩必然受到影响，也无法发挥私募基金的其它作用。 　　2、投资策略 　　美国私募股权基金主要投资于高技术产业和新兴产业，风险投资基金和并购基金占有重要地位。在我国私募股权基金主要投资于房地产、生物技术和互联网，房地产投资、成长资本、PIPE（投资上市公司）占据主要地位，2013年这三种策略占据全部策略类型的950%以上。 　　另外，美国私募股权基金大都不会一次性将资金投入到企业，而是根据企业的经营状况分阶段投入资金，这样可以在一定程度上减轻被投企业的道德风险。而我国很多私募股权基金，因为资金实力小，谈判筹码不大，大多是一次性将资金投入到企业中。 　　（三）中美私募股权退出方式比较 　　1、美国建立了成熟的多层次资本市场，这为私募基金的退出提供了多元化