从国际实践看利率走廊中国路径.docVIP

从国际实践看利率走廊的中国路径 　　摘要：本文介绍了加拿大央行、德国央行和欧洲央行利率走廊的实践情况，分析了利率走廊出现的背景和调控的优缺点，基于历史数据近似构建了我国的利率走廊，并探讨了我国建立利率走廊调控机制的路径。 　　关键词：利率走廊 目标利率 常备借贷便利 公开市场操作 　　利率走廊（Interest Rate Corridor）是一种被全球多国央行用于调控基准利率的货币政策操作模式。在利率走廊调控模式下，中央银行通过设定利率操作区间，不但可以控制商业银行的套利机会，而且能够有效引导市场预期，并最终通过影响商业银行的储备供求行为来达到调控市场利率的目的。 　　利率走廊出现的主要背景 　　20世纪90年代以来，伴随着以经济全球化与技术创新为核心的新经济时代的来临，许多西方发达国家的经济政策有了重大调整，表现在货币政策方面，就是一个新的货币政策框架――通货膨胀目标制（Inflation Targeting）的推行。这一政策框架将抑制通货膨胀作为中央银行唯一的政策目标，央行必须事先确定一个目标通货膨胀率并向全社会公布，而且通货膨胀目标的实现与否，成为评价货币政策绩效的首要标准。 　　与此同时，技术变革和货币环境新形势也推动了利率走廊操作模式的出现。 　　（一）电子技术应用和银行支付清算系统技术升级 　　1.电子货币的出现 　　随着电子技术的发展，电子货币在经济中的运用越来越广泛，如信用卡、储值卡、电子钱包、电子支票等，互联网技术的应用又进一步促使电子货币更大规模、更迅速地在金融储蓄、信贷和非现金结算中运用。 　　电子货币会以各种方式对中央银行货币政策的实施产生影响。比如，电子货币的发展可能会使得商业银行等信用机构的负债形式发生变化，从而使得部分存款可以规避法定准备金的要求，由此削弱中央银行调整准备金率的政策效果。又如，电子货币可能对货币需求总量和货币政策的制定产生潜在影响，电子货币引起货币流通速度改变，会减少货币总量（尤其是狭义货币）政策的有效性。凡此种种，都使得中央银行对储备市场的管理变得更为复杂，增加了货币市场利率形成的不确定性，也令通过调整货币供给量来调控利率的方式不再有效。 　　2.电子支付系统的变化 　　现代支付结算系统主要包括大额资金转账系统、净额支付系统或批量电子支付系统、银行卡支付系统或联机小额支付系统等。对于中央银行货币政策操作而言，大额实时电子支付结算系统的出现及发展显得至关重要。中央银行能够利用先进的支付结算系统来精确估算或预测市场上的流动性需求，为利率管理提供详实的基础数据和最终依据。 　　3.电子支付系统中结算资金的变化 　　电子支付系统中的结算资金主要有三种资金来源：一是结算机构拥有的集中性资金来源，包括参与者存在结算机构用于结算目的的最低准备金;如果结算机构是中央银行，资金来源表现为中央银行货币，则是无风险结算资产。二是大额支付系统的参与者相互之间重新分配的资金，这部分资金不会影响系统的资金总水平。三是资金在大额支付系统和其他系统间进行重新分配的资金，这会影响大额支付系统和其他系统的资金总水平。 　　上述三种资金来源中，虽然后两者与中央银行没有直接关系，但央行作为支付系统的运行者和最终结算机构，从维护支付体系和金融稳定出发，必须承担最后贷款人的责任。 　　为规避结算风险，结算周期一般为一个工作日，即最迟在日终结算。由于与大额支付系统相连的结算系统不止一个，包括证券交易系统、外汇交易系统等，这使得结算风险有多个来源。如果其中一个通道完成结算而另一个通道未能完成，结算风险将集中于其中一方。结算的滞后会产生本金风险，即由于不同通道结算时差造成的交易一方全额损失，引致系统性风险。正由于此，各国在建设大额实时支付系统的同时，也相继建立起证券交易结算中的“付款交割”（DVP）机制和外币交易中的“同时支付”（PVP）机制。 　　（二）准备金需求减少和传统货币政策失效 　　20世纪90年代之前，以美联储为代表，世界上大多数国家的中央银行都通过主动控制商业银行的储备供给来影响市场拆借利率，即通过设定和变动法定准备金要求、配合在公开市场上买卖债券从而对市场流动性施加影响，并进而调控隔夜拆借利率。如此操作不但要求中央银行能够精确地预测市场上的储备变动状况，还必须准确地把握政策干预的力度及时机。事实证明，这种政策操作框架不但使得商业银行等金融机构的运营成本提高（因为大多数国家并不对法定准备金支付利息），还加大了货币政策操作的成本。而实践经验也显示，这样的货币政策实际结果并不十分理想。 　　1.市场的完善和未来可预见性的提高促使商业银行减少准备金 　　在法定存款准备金以外，商业银行的准备金需求主要为谨慎动机所决定，其背后是未来的不确定和市场的不完善。随着市场的完善、IT技