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从国际比较看我国多层次资本市场的建设与完善 　　摘 要：近年来，我国多层次资本市场建设取得了显著成绩，在服务对象、交易规则等方面有了长足发展，为支持经济转型升级、拓展企业融资渠道发挥了积极作用。但同时我们也发现，随着经济活动的日益复杂和金融创新的不断涌现，一些制度性障碍的长期存在和日渐显现，使得我国多层次资本市场的特性和作用难以得到充分发挥。因此，在深入分析当前我国多层次资本市场功能定位和发展现状的基础上，通过国际比较，就如何进一步推进多层次资本市场建设进行深入思考，并提出有益建议。 　　关键词：多层次资本市场；国际比较；发展；完善 　　中图分类号：F830.9 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2016）11-0003-02 　　多层次资本市场就服务对象和融资规模而言，是指针对处于不同发展阶段、投融资需求各异的企业在市场准入、交易条件、监管标准等方面提供差异化融资平台的市场体系[1]。我国自改革开放以来，通过借鉴吸收成熟市场经济国家发展经验，逐步建成了场内与场外相结合的多层次资本市场体系，为提高资源配置效率、拓展企业融资渠道、促进国民经济发展发挥了积极作用。但与西方先进国家相比，受变迁动力、法律制度等因素影响，我国多层次资本市场建设仍处于较低水平，需要进一步完善和提高 　　一、我国多层次资本市场的发展现状及演变特点 　　自20世纪90年代以来，我国面对社会主义市场经济体制的不断完善和非公有制经济的发展壮大，为更好地优化资源配置、满足不同企业差异化的直接融资需求，大力推动资本市场改革建设。目前，随着主板、中小板、创业板、新三板以及区域股权交易市场的相继出现和快速发展，我国针对不同发展阶段企业、面向不同投融资需求的多层次资本市场体系已初步建成（参见图1）。 　　1.主板市场是指由上海证券交易所和深圳证券交易所全国市场构成，主要为比较成熟、优秀的大中型企业提供股权融资服务的全国性市场。其自为筹集国有企业发展资金、应对宏观经济长期低迷、促进经济体制加快改革而诞生以来，得益于政府的强力推动，取得了跨越式、超常规的发展。截至2015年末，我国沪深两市主板市场合计上市公司1 568家、总市值37.14万亿元，分别较1995年增长了5倍和396倍。①但相对于西方国家自然发育、由下而上的发展历程而言，我国主板市场因仍带有较强的外生性而使其优化资源配置、促进社会投资等功能未能得到充分发挥。 　　2.中小板市场是指深交所于2004年经证监会批准，为主板市场拟发行上市企业中流通股份规模相对较小的公司提供股权融资的一个全国性市场。按照《设立中小企业板块实施方案》，其作为落实分步推进创业板市场建设的一项制度安排，在“两个不变、四个独立”的原则下为具有发展潜力和成长性的中小企业提供股份转让交易服务。其间，由于中小板是作为创业板的一种过渡性制度安排，因此目前呈现出科技含量不高、创新能力有限的问题。表现为，一是在2015年776家中小板上市公司中信息技术、科研服务类企业不足6%，绝大多数从事制造业；二是根据有关研究显示，我国中小板上市公司技术创新能力远低于创业板上市公司，且与主板市场差距未能拉开[2]。 　　3.创业板是指在2009年为积极应对金融危机、有效缓解企业融资难题，深交所经证监会批准，按照《首次公开发行股票发行与上市指南》和《创业板上市公司规范运作指引》等文件，专为暂时无法在主板市场上市的创业型企业、中小企业以及高科技产业企业等提供融资途径和成长空间的全国性证券交易市场。因其上市门槛、监管制度、信息披露、交易条件等与主板市场存在较大区别，是主板市场的重要补充，既是一个门槛低、风险大、监管严格的市场，也是一个孵化科技型、成长型企业的摇篮。 　　4.新三板市场是指自2006年以来，在发展场外交易市场、构建多层次资本市场体系政策的指导下，由中关村科技园区非上市股份公司股份转让系统试点扩容升级而来的全国中小企业股份转让系统，其经历了从小范围、区域性试点转为面向全国的发展历程。其中，按照《国务院有关全国中小企业股份转让系统有关问题的决定》，新三板在服务对象、投资群体等方面明显不同于主板、中小板和创业板，主要为非上市的创新、创业、成长型中小微股份公司提供服务，且以机构投资者为参与主体。 　　5.区域股权交易市场是指根据证监会《关于规范证券公司参与区域性股权交易市场的指导意见（试行）》和《非上市公众公司监督管理办法》，为本省行政区划内的企业特别是中小微企业提供股权、债权转让和融资服务的私募市场。其目的是在推进多层次资本市场体系建设中，通过鼓励科技创新、激活民间资本，为中小微企业提供更多更好地融资渠道。自2008年以来，天津、山东、上海、浙江、江苏、广东、福建、湖北、重庆、辽宁、吉林等省市先后在地方政府的组织推动下成立了各地区的