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从行为金融角度探析我国资本市场会计寻租的产生 　　[摘要]我国资本市场上存在的会计信息虚假列报、控股股东侵占上市公司资金等会计寻租行为，造成中小投资者损失严重。文章从行为金融角度基于个体投资者投资心理和行为，分析我国资本市场会计寻租产生的另一诱导因素，以从微观层面来加强对投资者理性投资的管理，降低会计寻租产生的可能性。 　　[关键词]会计寻租；心理；行为 　　[中图分类号]F23　[文献标识码]A　[文章编号]1002-736X(2008)06-0063-03 　　 　　一、资本市场会计寻租的表现 　　 　　寻租(rent-seekin)原原意是指一种生产要素的所有者获得的收入中，超过这种要素的机会成本的剩余。为了获得这些租金所采取的一系列行动，被称为寻租活动。会计寻租，一般来说就是在社会总财富水平和企业真实业绩(即经济收益)并未改变的前提下，通过改变或操纵会计信息来进行财富的非公平性转移和资源的不恰当配置，从而对其他社会主体的利益造成损害的一种非生产性寻利活动。 　　会计寻租对资本市场的影响，主要是通过会计信息对股票价格的影响进而影响股民“用脚投票”来选择投资机会并最终对资本市场造成影响。上市公司会计寻租的主要原因是证券市场差额的客观存在。证券市场差额可以用下式计算：证券市场差额=股票市值之和一公司真实的经营业绩之和=∑(每股市价×上市交易量)－∑(每股收益×流通股份数)。为了取得更多的证券市场差额，获得高额回报，上市公司便要寻求更大的市值。根据有效证券市场理论，如果股市有效，市值的高低决定于上市公司披露的业绩即财务报告收益，在上市公司真实业绩一定的情况下，年报所披露业绩的好坏完全由管理人员决定，则为了寻求更大的市值，上市公司便会有“报好不报差”的业绩披露动机，朝着有利于市值提高方面倾斜的必然趋势，这便是上市公司寻租或管理者寻租。正如威廉姆R.司可脱(2000)所形容的“摇尾巴狗”现象。在真实业绩一定的前提下，采用不同会计政策的上市公司可以披露出不同的经营业绩，进而影响证券价格，影响到公司市值。也就是说，在信息不对称的条件下，通过改变会计的确认和计量方法，就可以改变会计信息，进而改变相关利益关系人的决策结果。美国爆发的世界通信、安然、施乐以及中国爆发的银广夏、亿安科技、、蓝田股份、郑百文、科龙等重大财务报告舞弊案，使股价狂跌，投资人受到重大损失；研究者还发现控股股东进行内幕信息操控，利用各种关联交易在配股前对上市公司进行“输血”、配股后“抽血”的迹象十分明显；还有上市公司利用会计规制的漏洞，通过不平等销售、资产重组、无偿占用、委托经营、提供担保、现金股利分配等方式，实现与大股东之间的利益输送，这些都是资本市场上会计寻租的表现，都是为了追求高额证券市场差额的非生产性寻利活动。这些会计寻租活动严重侵害了现有或潜在中小股东的利益，使社会有限的资金资源不能得到最佳配置，降低了整个社会的福利水平。张维迎(2007)认为，中国股市就是一个“寻租场”。 　　各研究者已从不同方面分析了我国资本市场会计寻租产生的原因和对策，如改变资本市场的制度安排、完善公司治理结构、加强法制法规建设等等。在此，主要从行为金融角度分析个体投资者的投资心理、行为偏好对资本市场会计寻租产生的诱导作用，从另一个方面来探析资本市场会计寻租产生的原因。 　　 　　二、从行为金融角度探析我国资本市场会计寻租的产生 　　 　　行为金融理论(Behavior Finance)是20世纪80年代以来兴起的一种综合现代金融理论、心理学、人类学、决策科学等学科形成的综合理论。传统金融理论的有效市场假设认为投资者是理性的，可以理性的评估证券价格；即使投资者是非理性的，由于他们交易的随机性，能抵消彼此对价格的影响；若部分投资者有相同的非理性行为，市场可以利用“套利”使价格恢复理性。但在实践中，由于市场观察与计量方法的限制，绝大多数资产的市场价格并不等于其内在价值，有时股票价格的变动莫名其妙，资本市场中出现着大量无法用传统金融理论解释的异常现象。而行为金融理论认为，证券的市场价格并不只是由证券自身包含的一些内在因素所决定，而且还在很大程度上受到各参与主体行为的影响，即投资者投资心理与行为对证券市场的价格决定及其变动具有重大影响。行为金融学对个体投资行为的研究分为两个部分。首先是信仰(认知偏差)的形成过程。相关实验和统计检验证明，投资者在投资决策中存在诸多的偏差，如过度自信、过度反应、代表性、锚定等等。其次是决策的形成过程。传统金融理论的“期望效用理论”基于完全充分占有信息来分析投资者投资决策行为，但金融市场现实中不可能实现。而行为金融理论的“前景理论”认为，在不确定条件下投资者的决策动机会受到自身和外界各种变量的影响，通过对收益和风险的预期，依据个人决策行为偏