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企业家特征对并购决策的影响研究 　　摘要：本文考察了中小企业企业家的性别、年龄、初始工作背景、学历、是否参与高端培训、任期背景特征与并购决策的关系。研究发现中小企业中男性企业家更倾向于发起并购，初始工作背景为业务行政类及战略类的企业家更倾向于发起并购；参加过高端培训的企业家更倾向于发起并购，任期越长，企业家越倾向于谨慎对待并购。研究结论从公司内部微观的人口特征对中小企业的并购决策研究提供了一个新的视角。 　　关键词：中小企业；企业家特征；并购决策 　　一、引言 　　投资、融资、利润分配是企业财务主要的三大活动，而投资关系到企业的生存和发展，是影响企业价值的主要因素。并购作为企业一项重要的战略投资决策，影响着一个企业的发展方向，对于企业的发展起着至关重要的作用。并购并不一定会给企业带来经济效益，一些并购也会损害企业价值。然而仍有大量企业进行着大规模并购，在经济学、管理学原理起作用的同时，是否有其他因素也在影响着企业的并购决策呢？ 　　根据“高层梯队理论”，企业家的一些易于测量的人口统计学特征，例如性别、年龄、任期、教育程度及职业背景等，反映了企业家的能力和价值观，对企业家的管理行为和决策习惯有很大影响。企业的决策在很大程度上就是企业家特征的写照。对于中小型企业，其一般是由企业家（即创始人）一手打造，缺乏成熟的经理人市场，导致企业家特征对公司的投资行为具有主导型的影响，因此本文认为企业家特征对并购决策有很大影响，且具有研究价值。 　　二、文献回顾 　　学界对并购决策学者已经进行了非常深入的研究，并形成了一系列理论成果。 　　1、协同效应与并购决策 　　协同效应动机认为企业家进行并购的动机是为企业创造价值，增加股东财富，发起并购是因为两个公司合并后的价值要高于合并前各自价值的总和。协同效应主要分为管理协同、经营协同和财务协同。管理协同是在企业合并后，绩效好的一方管理水平溢出，从而使整体管理水平提升，进而达到创造财富的目的。经营协同包括成本的减少和收入的提高，这些收入的提升和效率收益或者规模经济可以来自于横向并购或者纵向并购。财务协同效应是指合并一家或多家公司可能会降低自己的成本，并且如果两家公司的收入情况不完全正相关，它们合并后破产的风险就会降低。 　　2、代理问题与并购决策 　　代理动机认为，企业家虽然是股东的代理人，但其目标函数与股东并不一致，其行为可能不符合股东利益，因此企业家和股东之间的代理问题就可能会驱动公司发起并购。 　　3、企业家自负与并购决策 　　自负假说是Roll在1986年提出的，他认为在解释并购发生的原因时，收购公司管理层的自负或者骄傲可能起了一定的作用。管理层的骄傲情绪使他们相信自己的估计要优于市场估计，因此愿意向目标公司支付溢价。很多研究表明，收购公司在宣布收购计划后，其股票价格都会下降。Dodd发现公司宣布并购计划之后会产生统计显著的负收益。Doukas和Petmezas，Brown and Sarma 研究均发现企业家越过度自信，越容易发起并购，特别是多元化并购。傅强、方文俊，史永东、朱广印以及李善民、陈文婷研究均发现企业并购政策和企业家过度自信显著正相关。然而，姜付秀等却发现企业家过度自信与企业外部扩张（并购）之间的关系并不显著。 　　4、CEO特征与企业投资行为 　　汤颖梅、王怀明等以我国技术密集型产业的上市公司为研究样本，发现CEO风险偏好受到CEO年龄、任职期限和教育背景的影响，而CEO风险偏好与企业的研发投资之间存在显著正相关关系。薛跃、陈巧也研究了CEO特征对研发投资的影响，认为CEO的技术和销售类职业背景、CEO的政治关联以及持股比例与研发投资之间存在显著的正相关关系。许晓芳、方略在对CEO性别对公司现金持有行为影响的研究中发现，在政府干预程度不同的环境下，CEO性别对公司现金持有水平的影响存在两种相反的效应。陈洪在对CEO的个人背景特征与过度投资的研究中发现，CEO的学历和年龄与过度投资之间存在显著负相关关系，而企业性质在其中扮演着非常重要的角色，在非国有样本中，该负相关关系更显著。 　　综上所述，对并购决策和CEO特征对企业投资影响的研究很多，但很少有文献研究CEO特征对并购决策的影响，尤其对中小企业，其职业经理人市场不成熟，企业的行为就是企业家的行为，因此本文认为研究中小企业企业家特征对并购决策的影响有重要意义。 　　三、理论分析与研究假设 　　基于既有研究成果的基础上，本文将对从企业家的性别、年龄、初始专业、学历、是否参加高端培训及任期等特征与并购决策的关系进行研究。下面根据企业家具体特征与并购决策关系提出相关假设。 　　1、企业家性别与并购决策 　　性别是决定个体行为基础性、先天性的因素。大量研究发现男性和女性的行为存在系统性的风险偏好，