价格风险管理预警模型研究.docVIP

价格风险管理的预警模型研究 　　【摘要】 面临激烈的价格波动，由于缺乏合适的避险工具，常使得厂商面临不确定的现金流量，因此避险策略愈显重要。基于财务创新与实务操作，透过因果关系检定、回归分析。经过避险效益分析，认为厂商利用股价可有效地规避价格风险，降低盈余波动性。 　　【关键词】 价格风险； 避险策略； 财务创新 　　中图分类号：F714.1文献标识码：A文章编号：1004-5937（2014）21-0055-06 　　一、研究动机与目的 　　制造商必须考虑市场需求、产品价格趋势、产品生产组合，以及产品制造成本的结构等相关要素，才能进行产能决策的工作。产品价格的不确定性将会使企业难以掌控现金流量，使企业的财务结构不健全，进而影响产业整体的竞争力。考虑到TFT-LCD产业产品的价格波动性很大，产业价值链中的厂商均面临着极大的产品价格风险，所以本文以TFT-LCD产业为实证研究对象，寻求如何正确地预测面板价格的走势，有效地规避价格波动所带来的不确定性。 　　目前整个TFT-LCD产业内并不存在现货交易市场及可供价格发现或是避险的金融工具，厂商必须直接地面对价格风险。厂商常以签订长期合约的方式进行商品交易，目前为一个月议定一次价格，因此价格不以天为单位，而以月为单位而变化。在这样的环境之下，由于面板制造商的股价乃是每天均有交易，因此形成的股价市场较面板价格市场具效率性，依据信息内容或信号发射假说，股价可以更灵敏的速度反映面板市场任何的消息。 　　因此，本研究之第一个目的即欲透过此关系，探讨面板制造商的股票是否可成为TFT-LCD面板价格风险之避险工具；探讨面板之价格发现，是否可藉由面板厂之股价来完成。此外，第二个目的期望在达成厂商避险目的之过程中，提供一避险策略，可有效地减低价格风险：含最适避险比率、操作期间及操作标的，期望能在兼顾理论及实际可行性上，提供TFT-LCD产业厂商避险决策之参考依据。 　　二、文献探讨 　　本文首先回顾有关产品价格风险之相关研究，并整理与本研究相关之理论基础，进而提出三个研究假说。 　　（一）产品价格风险 　　面对TFT-LCD面板价格风险，厂商现存的避险方式以策略避险为主，主要方式有：上下游厂商策略联盟、市场区隔及技术区隔、建立销售通路及品牌、分散产品（客户）组合、存货调整、产能代工的方式等。然存在之不适用性有三：实时性不足、耗费之成本颇高、避险效益亦不明显。 　　若论及财务避险策略，当与产业相关的原物料存在商品期货或契约可以购买时，管理商品价格波动风险的诱因较大，始有工具以规划避险。然而就电子产业而言，由于缺乏相关或类似的衍生性商品可购买，因此很难管理商品价格风险。实际调查数据亦显示，电子产业目前无法利用金融工具，执行价格风险管理。根据调查，在美国，1995―1998年衍生性金融商品使用率最高的行业，依次排序是基础产业（农、矿）、制造业、服务业（Wharton Survey，1998），而公司对于商品价格风险加以管理的产业集中于航运业、食品业、电机机械产业、钢铁业、织业等产业。 　　由于目前高科技产品相关的衍生性商品并不存在，因此从财务操作角度出发，提出高科技厂商价格波动避险的相关论述很少。多数的研究均以存在避险工具的产业为重心，进行规避价格风险的相关论述，如Feder，Just Schmttz（1980），Pennings Leuthold（2000），Ederington Lee（2010），Shoji（1996）及Wong（2010）等人之研究皆曾指出，若以有效的金融工具降低厂商产品价格的不确定性，将会提升厂商的生产效率。 　　（二）信息与股价 　　财务理论中，在效率市场（Fama，1970）的假说之下，股价将充分地反映市场上的信息。而讯号发射理论意指公司管理者对公司生产力与未来远景信息的了解程度，远比外部投资人清楚，故当公司股价被低估了或是对公司未来获利有较乐观的预期时，管理者会藉由宣告买回自家股份的方式，向市场透露有利的私有信息，这就是所谓的讯号发布假说。 　　另外亦有学者以股价报酬实证自由现金流量假说及讯号发射理论，由于股票投资市场存在信息不对称的现象，因此公司在进行决策行为或决策宣告时，会造成讯号发射的效果。而所有的讯号理论，皆针对现在股价是否能反映未来盈余或发展，若接收到新的讯息，股价皆会因接收讯息之内涵而进行调整，因此股价应能在当时的信息基础上反映未来的盈余及成长性。 　　本研究所选取的面板制造商，其营收皆来自于面板的生产制造，因此在原料价格不甚变动情况之下，面板价格的变动直接地影响了面板制造商的利润。依据一般化股票评价理论，普通股的价值乃决定于一系列的预期现金流量源流，由于面板价格会影响公司利润，即直接影响股利多寡，因此面板价格会与股价有