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公司治理结构对多元化经营企业绩效影响 　　摘 要：文章研究了公司治理结构和多元化经营的关系，当多元化经营产生多元化折扣时，合理的公司治理结构对企业绩效及价值产生积极作用。文中详细从内部公司治理（包括董事会结构、股权结构、管理层激励机制和审计机制）和外部公司治理机制的公司控制权市场等多方面分析公司治理结构对多元化经营企业的投资效益和企业价值的影响，分析得出公司治理结构对多元化企业经营的绩效和企业价值起着重要作用。 　　关键词：公司治理；多元化经营；企业绩效；多元化折扣 　　中图分类号：F272.3 文献标识码：A 文章编号：1006-8937（2015）30-0024-03 　　近年来，随着我国市场经济体制的建立和日臻完善的发展，许多企业在激烈的市场竞争下完成资本积累的同时，意识到可持续发展才是现代企业所追求的终极目标。在既有的经营范围内，为了保证企业必要的成长规模并能够进一步的扩大发展，企业就必须向原有经营范围外的领域发展业务，也就是需要多元化经营。 　　通过开展多元化经营，在与原有经营领域相关或不相关的产业领域上经营多项不同业务，从而达到投资经营多样化来更好的规避风险。然而，随着多元化经营方式的发展，多元化经营并不总是为企业带来利润，相反，甚至对公司价值产生负面效应。因此，关于多元化经营动因的研究主要集中于公司治理结构对多元化经营程度的影响（周晓艳、刘?F生，2004；秦拯、陈收、邹建军，2004；余鹏翼、李善民、张晓斌，2005；魏锋，2007；等）。本文基于代理理论，从公司治理角度出发，探讨公司治理结构与多元化经营绩效的关系，进而分析公司治理结构（内部治理机制和外部治理机制）对企业绩效的影响。 　　1 多元化溢价和多元化折价的产生 　　国内外大量研究表明，多元化经营既可能为公司带来多元化溢价，也可能带来折价。多元化溢价主要表现在企业通过多元化经营在内部资本市场完成融资，从而避免外部资本市场增加交易成本和信息不对称的风险；多元化经营有利于企业资源的优化配置；多元化经营有助于降低经营风险等。然而，多元化经营却并不总是给企业带来溢价。相反，受公司治理结构的影响，多元化经营会增加企业成本，产生多元化折价。 　　1.1 多元化溢价 　　首先，在多元化经营下，内部资本市场的建立，使企业更为便捷的完成融资，避免了在外部资本市场融资时产生的交易成本和借助外资时产生的信息不对称以及投资限制等问题。而通过多元化经营所建立的内部资本市场，有利于资金在企业不同经营部门内灵活周转，使企业及时筹集到所需资金。同时，管理层也能及时掌握企业内部相关信息，在选择投资方案时做出最优选择，从而给企业股东创造更多的利润回报，提升企业价值。其次，多元化经营的实现使公司不同经营领域的部门间能够共享信息、共享资源、加快信息和资源的传播与利用；同时，管理层也可根据不同经营部门的需求对公司资源及时进行最优配置，达到降低经营成本、优化资源配置的目标。第三，多元化经营利用不同的投资组合实现投资多元化，以分散和降低经营风险。企业通过协调不同领域经营的部门资金流，稳定公司收益。 　　1.2 多元化折价 　　多元化经营并不总是带来多元化溢价，相反，也可能增加经营成本，加剧代理问题，降低内部资源配置效率，致使企业在市场估值方面有一个折价，多元化经营与企业的价值和绩效产生负向关系。相较单一经营的企业而言，多个经营部门会增加信息不对称造成的代理成本。管理层和股东利益的冲突在多元化经营方式下更为突出。在股权分散的情况下，股东委托管理层经营公司，当股东对管理层的制约和监督力度不够时，管理层在经营过程中，会以自身利益为出发点，采取一些会给股东利益带来损害的经营决策，选择一些对其自身有利的项目投资，而这些项目带给企业的回报可能并不能达到股东所追求的利润最大化目标，内部资金没有被充分利用，内部资本市场未能有效发挥。当代理问题日益突出严重时，在多元化经营方式下建立的内部资本市场会丧失职能，降低资源配置效率，导致多元化折价加深。 　　2 公司治理和多元化经营的关系 　　多元化溢价所带来的正向价值效应是企业从单一经营方式转向多元化经营方式产生的动因。然而，多元化折价的产生却反映了多元化经营带给企业绩效的负面影响，多元化经营会导致企业价值折价。如上文所述，多元化折价主要由管理层和股东之间存在的代理问题和内部资本市场的资源配置无效引起。随着不同经营部门的增加，各部门管理层和股东之间的利益矛盾会加剧，从而影响企业内部资源的配置（Scharfstein and Stein，2000）。金融理论研究表明，信息的不对称和代理问题对企业投资绩效有重要影响（Bertrand and Mullainathan，2003）。这一影响决定着多元化经营企业投资决策的效率，企业运营绩效甚至企业价值。