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公司内部治理机制对RD投入影响 　　摘要：从管理者激励与监督控制机制两个层面，检验了总经理持股与董事会结构对RD投入比例的影响，研究结果表明，总经理持股可以降低管理者短视倾向，显著地提高公司RD投入；在股东单位任职的董事通过其积极的监督以及所具有的信息优势对RD投入产生显著的积极作用，而外部独立董事、内部董事和董事会规模与RD投入水平不存在显著关系。 　　关键词：总经理持股；董事会结构；RD投入 　　中图分类号：F276.6　文献标识码：A 　　 　　1　研究背景 　　 　　技术创新是公司迎合市场需求、塑造长期竞争优势、形成可持续发展能力的重要前提，自20世纪90年代末，西方学者就开始不断地研究驱动公司技术创新的主要因素，试图探索出提升公司技术创新能力的有效路径，由于技术创新是一种投入较高、周期较长、不确定性较高的活动，而总经理与股东之间存在的信息不对称与利益不兼容导致了二者对技术创新持不同的偏好，具体表现为：关注企业长期发展的股东对技术创新持支持态度，而风险规避型的总经理常常为了满足个人效用而阻碍了技术创新活动，因此，是否建立有效的公司治理机制优化资源配置、提高公司决策效率，成为影响技术创新活动的主要因素，公司治理机制对技术创新的影响便成为国外很多学者研究的焦点，而国内现有研究多是从宏观层面探索外部法律、政策等环境对技术创新投入的影响，从微观层面探索公司内部治理机制对公司技术创新投入影响的研究文献较为罕见，本文基于委托代理理论，从公司内部治理机制的两个重要维度――激励与控制，分别选择总经理持股和董事会结构两个表征变量，以及RD投入作为技术创新投入的代理变量，检验中国上市公司内部治理机制对技术创新投入的影响。 　　 　　2　研究假设 　　 　　2.1　总经理持股与RD投入 　　技术创新是通过分析企业的经营环境、技术特性等相关信息，旨在满足未来市场需求、争当行业领先者的一种活动，一旦成功，将会产生特有的竞争能力，在一段时间内可为企业带来较高的垄断利润，但技术创新具有较大的不确定性，存在较高的风险，由于股东可以将资本在公司外部通过投资组合的方式将风险分散，因此，股东更偏好于较高的公司RD投入；而人力资本风险无法超越单一公司通过组合的方式被分散，相应地，管理者为了提高其职位的安全性，更偏好于回收期较短、回报率较可靠的投资项目，如兼并收购，而不愿意选择那些投资回收期较长、回报率较高的RD投入，很多学者的研究也发现，管理者经常通过缩减RD投入来满足个人效用，因此，在所有权与经营权分离后，总经理与股东之间的利益冲突阻碍公司技术创新的投入水平，产生代理成本、造成了公司价值的损失，Jensen和Meck－ling提出，总经理持股可以导致他承担部分由于满足个人私利而对公司价值造成的的损失，并且持股比例越高，其所承担的份额越大，总经理与股东之间利益越一致，Miller等关于“拥有股权的管理者更愿意承受风险”的研究结论进一步证明，总经理持股可以减少股东与总经理之间的利益冲突，使总经理与股东风险的态度趋同，有利于促进技术创新的投入，Hoskisson等也证实了这一命题。 　　“管理者势力(Management entrenchment)”理论的出现导致了很多关于管理者持股与公司价值之间非线性关系的研究成果，但我国总经理持股比例相对国外较小，无法达到理论上的“管理者防御”点，因此，作者只提出了关于二者线性关系的研究假设。 　　假设1　管理者持股比例与公司RD投入正相关。 　　2.2　外部董事与RD投入 　　作为公司治理另一重要维度的董事会制度强调如何在公司内部引人监督控制机制，从而降低总经理与股东之间的代理问题，由于外部独立董事不参与公司的管理和经营活动，可以更加客观、独立地在公司战略选择、经营运作、资源配置等重大问题上做出判断，解决了由于内部人控制导致的董事会职能失效问题，因此，与内部董事相比，可以更加有力监督控制管理者，降低管理者短视行为，Weisbach的一项实证研究表明，以独立(外部)董事主导的董事会结构要比非独立(内部)董事主导的董事会更易于在公司业绩滑坡时更换总经理，很多研究也发现，较高比例的外部独立董事会减少由于所有权和控制权分离所引发的代理成本，基于这一理论可以认为，外部独立董事可以积极促进公司的技术创新活动，而内部董事受总经理控制的可能性较大，不利于公司技术创新活动，Chung等和Boone等的研究证实了这一观点，他们发现公司外部独立董事所占的比例与RD比重正相关。 　　随着公司治理的目标从监督制衡上升到科学决策层面，一些学者发现董事会已不仅仅作为监督控制机制，还发挥着重要的决策保障职能，然而，实践中外部董事的消极效应，尤其是对技术创新的抑制作用已成为很多学者的观点，一方面，当涉及到不确定性和风险的