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利率市场化对我国货币政策工具影响 　　[内容摘要]利率市场化对货币政策工具的影响主要表现在具有强烈行政指导色彩的贷款规模控制和存贷款利率控制效用的缺失，对存款准备金率的操作次数也会随利率市场化的不断深入而减少。本文认为，利率市场化之后，在数量型工具方面，央行会越来越重视定向公开市场操作和再贷款工具的创新；在价格型工具方面，央行会越来越重视再贷款利率和央票发行利率等政策性利率的作用。本文通过对货币政策工具现状的梳理与其实施效果的实证分析，研究了在利率市场化完成后我国中央银行货币政策工具库的建立方案，并提出以价格型工具为主、数量型工具为辅的转型方向。 　　[关键词]利率市场化；货币政策工具；中央银行 　　2013年7月19日中国人民银行取消贷款利率下限管制，自此，我国除存款利率上限有管制外其他利率都已放开，而放开存款利率是利率市场化改革最关键和最核心的一步。2015年3月1日，金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.2倍调整为1.3倍，存款利率按照循序渐进的原则被逐步放开。利率市场化进一步推进的风险在于存款利率上限完全放开之后，存贷款利率有可能会出现较大的波动，因此，防范这一风险的关键就在于中央银行能否让利率接近于其设定的目标利率，让利率掌握在央行的可控范围之内。“十二五”规划纲要专门提到了要“稳步推进利率市场化改革，加强金融市场基准利率体系建设”，为此，中央银行需要从完善建设基准利率体系人手，探索建立中央银行的政策利率体系，逐步从以数量调控为主向以价格调控为主转变，做好利率市场化改革完成之后调控利率的准备，加强对货币市场基准利率的调控能力，进而引导各类市场利率在合理区间内运行。 　　“工欲善其事，必先利其器”，货币政策工具是中央银行的武器，其利钝直接关系到利率市场化改革的成败。货币政策工具有“直接”和“间接”之分。直接货币政策工具的核心是控制性，即中央银行利用其行政权力来干预金融机构的活动以实现货币政策目标，如贷款规模控制、存贷款利率管制等工具；间接货币政策工具的核心是市场性，即中央银行与其他商业性金融机构一样，作为市场中的一员，通过应用手中所掌握的货币政策工具调节金融机构的流动性，进而实现货币政策的操作目标、中间目标和最终目标。随着利率市场化的推进，中央银行将逐步放弃带有强制性行政色彩的“直接”型货币政策工具，更多地使用更具市场性的“间接”型货币政策工具。这种转变有利于让市场在资源配置中起到决定性作用，有利于调动货币政策传导链条中的各主体发挥主观能动性和积极性。利率市场化完成之后，具有强烈行政指导色彩的窗口指导（管控贷款额度）和存贷款利率控制将失去原有的作用，对存款准备金率的操作次数也会随利率市场化的不断深入而减少。在数量型工具方面，央行会越来越重视定向公开市场操作和再贷款工具的创新；在价格型工具方面，央行会建立“利率走廊”调控机制，越来越重视再贷款利率和中央银行票据发行利率等政策性利率的作用，并更多地依靠价格型货币政策工具。 　　一、研究综述 　　货币政策工具的选择直接关系到货币政策的有效性。Poole提出的“普勒规则”为如何选择合适的货币政策工具提供了基本研究框架。之后，很多学者从其他角度对这一问题进行了探讨。Walsh对“普勒规则”提出了评判，他认为“普勒规则”忽略了很多重要因素，如通货膨胀、预期等，所以“普勒规则”是不准确的。Hoffmann和Kempa将这一问题扩展到开放经济的领域。他认为，对于大国而言，“普勒规则”提出的原理是适用的，但对于小国而言，数量型货币政策工具的效果要优于利率等价格型货币政策工具。Friedman认为应该放弃其他货币政策工具，包括准备金制度和再贴现，而让公开市场业务单独发挥作用。 　　从国内的研究来看，基于“普勒规则”对货币政策工具选择的研究并不多见。大多数学者认为，货币市场的发展为公开市场操作创造了条件。张红地认为公开市场业务已经成为中国中央银行货币政策实施的最重要工具之一，但利率的非市场化和债券市场规模约束成为中国公开市场业务操作的缺憾。在我国货币政策工具实施效果的实证分析领域，徐诺金认为存款准备金率作为传统的货币政策工具影响巨大，因此不宜频繁使用。樊明太分析了我国金融结构变迁对我国货币政策工具选择的影响，认为金融结构的变迁对我国货币政策传导机制有极大影响。耿强、樊京京分析了各种货币政策工具对物价稳定和经济增长的影响，认为在我国利率管制的情况下，贷款基准利率的效果是非常明显的。 　　中国人民银行课题组采用2003年1月～2010年12月的月度数据，从社会融资的角度研究了货币政策工具的有效性。其得出的结论是：存款准备金率更适合于短期调控，不适合长期调控。徐晓伟、王伟借助DSGE模型研究了不同背景下货币政策工具的效果，认为当中央银行要抑制通货膨胀时，数量型货币政策