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可转换债券融资风险及其控制研究 　　[摘要]可转换债券作为我国证券市场的一种新型融资工具，有其自身的特点，本文研究发现，上市公司利用可转换债券融资时会产生各种风险，通过分析这些风险的形成和来源，在此基础上提出防范对策，以规避和减少风险。[关键词]可转换债券；融资风险；对策 　　[中图分类号]F830.91 [文献标识码]A [文章编号]1673-0194(2009)08-0063-03 　　 　　可转换债券是一种介于债券和股票之间的可转换融资工具，由于持有人有权在规定的期限内依据约定条款将其转换成一定数量的发行公司的普通股票，这种筹资方式成为上市公司直接股权筹资出现障碍时有效的替代筹资工具。从可转换债券自身的特性来看，除了具有债权性、股权性和期权性的特征外，因其融资成本较低，已成为上市公司极具吸引力的筹资工具。充分认识可转换债券融资时的各种风险，并采取有效的防范措施，对企业充分使用这一新型复合筹资工具，避免筹资风险，具有一定的现实意义。 　　 　　一、问题的提出 　　 　　近几年以来，随着市场的不断发展和制度的不断完善，我国证券市场上发行可转换债券的上市公司数量迅速增加，可转换债券的发行规模迅速扩大，其融资数额所占证券市场筹资总额的比重也越来越大(参见表1)。从1998年至2008年2月，共有57家上市公司发行了可转换债券，募集资金累计646.98亿元。同期证券市场再融资和负债融资总额2307022亿元，其中负债融资总额9400.78亿元，可转换债券融资规模已占负债融资的6.88％。可转换债券已成为再融资市场中负债融资的重要工具，正越来越被我国资本市场所接受并受到企业的重视。可转换债券作为一种新型的金融工具，它与股票、债券等相比更为复杂。可转换债券融资存在的风险，也更具特点。在发行过程中，若股价下跌转股失败，将会威胁到公司的正常经营活动；发行结束，可能面临诸如利率风险、回售风险、股价下跌风险、转股失败风险等。 　　 　　二、可转换债券的融资风险分析 　　 　　可转换债券作为一种成熟的国际金融品种，在我国资本市场的运用只有10余年时间，通过分析可转换债券在我国实际运用的情况，发现可转换债券作为企业的融资“新宠”，具有多重融资优势。但是任何一种融资行为都有风险，在为人们带来收益的同时必然伴随着风险，“可转债”也不例外。目前从我国的实践来看，上市公司利用可转换债券进行融资存在的风险主要有以下几种： 　　 　　1　发行风险 　　 　　由于上市公司选择发行可转换债券的时机不对所形成的风险，它可能会导致公司发行失败。可转换债券的转股价格的确定至关重要，关系到未来的转股成败。转股价格一般是以当前股票价格为准，或对当前股票价格的一定升水。通常，发行契约规定，未来的存续期间内，如果出现股票价格在一段时间内异常波动，可以根据股价的变化特别向下修正条款，也就是修改转股价格。 　　发行可转换债券的公司希望这些证券未来被转换成为普通股，以达到预期的利用低成本债券筹资的目的。但可转换债券转换权的选择取决于债券持有人，既可能偏向股权方面，也可能转向债权方面，未来的股价水平是决定这种偏向的关键因素。当股价处于高位时，未来一段时期内股价下跌的可能性很大，债券转股成功的可能性下降，会引致风险的产生。 　　 　　2　信用风险 　　可转换债券是一种仅凭信用发行的无担保无追索权的债券，其信用等级低。公司在发行可转换债券后，由于存在着一些不可控的复杂因素，可能无法兑现某些承诺而导致风险的产生。 　　(1)发行公司未上市。茂炼转债(中国石化茂名炼油化工股份有限公司发行的可转债券，简称茂炼转债)是唯一没对应上市公司的可转换债券，茂炼公司的上市之路可谓坎坷。在近5年的可转换债券存续期内，虽然一再提出发行A股的计划，因为众多因素的制约使得茂炼公司未能在存续期内发行A股股票，最终茂炼转债于转债到期前的一年被迫启动回售条款，导致发行失败，由此产生了信用风险。 　　(2)转换失败。可转换债券在转换期内未能转换是一种违约的表现。可转换债券像其他债券一样，也有偿还风险。若转股不成功，公司就会面临偿还债券本息的巨大风险，并有可能形成严峻的财务危机。转股未成功的主要原因是如果公司业绩不良，若此时必须偿还可转换债券的本金，公司境况将会进一步恶化。深宝安转债转股失败就是一个典型的案例。深宝安转债于1992年10月发行，期限3年，发行前股票均价每股28元，转股价格每股25元。转换期为1993年6月1日至1995年12月29日。进入转股期后，由于在可转换债券的存续期内按转债价格折算的实际股票价格始终高于股票市场价格，所以多数持有人没有选择转股，仅有2.7％的可转换债券实施转股，导致深宝安不得不筹措4亿多资金还本付息，元气大伤。 　　 　　3　财务风险