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后悔因素对保险需求影响 　　[摘 要]本文研究在不考虑后悔因素和将后悔因素纳入模型两种情况下的最优个体保险购买决策。无论从保险经济学还是从资产组合理论出发，我们都会得到以下结论：在共保合同中，有后悔假设偏好的个体不会采取极端的行为，也就是说，他们不会投全保或不投保。 　　[关键词]后悔因素 保险需求 资产组合 　　作者简介：奎潮（1984-）， 男，云南大理人， 南开大学风险管理与保险学系保险专业在读硕士研究生；单小丹（1984-），女，山东龙口人，南开大学风险管理与保险学系精算专业在读硕士研究生。 　　 　　为解释“后悔规避”个体规避风险的方式与预期效用最大化个体规避风险的方式的不同，本文采用非传统的公理性效用函数。该函数由Loomes and Sugden（1982）和Bell（1982）的“后悔理论”推导而来，由Sugden（1993）和Quiggin（1994）公理化，他将后悔定义为一种无效，该无效是指没有做出事后最优选择的无效，实验和实证中都存在这种情况，这或许有助于解释保险需求中的怪现象。以前的研究只考虑一个属性：财富分别在预期效用理论（EUT）、非预期效用理论和双重理论情况下以及最小最大后悔情况下实际结果与事后最优结果的差距。我们试图把后悔看作另一个属性和财富一起纳入了客观函数。模型中，个体的目标是使上述效用函数的预期价值最大化。我们将该客观函数称为“后悔假设的预期效用”（RTEU）。 　　结果预测，Sugden (1993)和Quiggin (1994)后悔理论公理偏好（比如，满足后悔假设的偏好）下的保险决策不像Savage（1954）EUT公理偏好下的决策那么极端。也就是说，EUT预期应投保额较大时，后悔规避的个体（比如，拥有后悔假设偏好的个体）投保额反而较少；而在EUT预期投保额较少是最优决策时，后悔规避的个体反而倾向于购买较多的保险。 　　 　　一、不考虑后悔因素的情况 　　从资产组合理论出发，资产组合理论时研究投资者如何在有风险和无风险的资产之间进行组合“游戏”，以求得自身利益的最大化。设A代表所有的资金都投到无风险资产时的最终资产， 指的是对无风险资产的随即超额支付，个人选择一个权数β，最终财富为（1）式： 　　此式即为（2）式，可见，保险需求模型是资产组合理论的特殊形式。 　　为得到最优保险购买决策，首先推导最终财富的事后最优水平w*。 　　莫森定理：在已致损失l（1+λ）E[L]时，事后最优保险购买决策为全保（θ=1）；反之，不投保（θ=0）。最终财富的事后最优水平为w*= w0-min(1,(1+λ）E[L])。 　　可以用个人在事先知道实际损失额时的保险购买量来解释这些事后选择。如果损失少于全保的保费，那么个人与其缴付保费不如直接赔付损失；同样，如果损失总额高于全保保费，个人更倾向投全保。 　　Mossin（1968）证明，如果保单定价公平，风险厌恶却非后悔规避的个体会投全保（θ*=1），而部分投保可能是正的附加因子（λ0）、道德风险（Holmstrom，1979）或逆选择（Rothschild and Stiglitz，1976）导致的。如果λ0 ，那么部分保险是最优的（θ*1）。 　　 　　二、考虑后悔因素的情况 　　在资产组合理论下，我们来观察在后悔规避条件下投资人的投资行为。假设某人的最初财富禀赋w0≥0，他能在风险资产和安全资产之间配置其财富。风险资产的回报用随机变量R表示，R的分布用累计分布函数F表示，而安全资产带来的是固定的回报rf。在选择资产时，投资者会考虑到自己可能会因为做了一个事后证明次优的投资决策而后悔万分。比如，当风险资产带来滚滚财源时，他就会后悔怎么没有把所有的财富都配置成那一项资产；相反，风险资产回报低甚至赔钱时，他又会后悔一分钱都不该投给这项资产。 　　为了检测参与者在事先配置财富时后悔产生的影响，可以根据伯努利的研究方法，用含有两种属性的伯努利效用函数来表示投资者的偏好： 　　Ut(w)=u(w)-t?g(u(w*)-u(w)) 　　此处的w= w0 (1+θR+(1-θ)rf)是实际的财富水平，w*是事后最优的财富水平。事前最优的配置产生的财富水平使投资者知道了风险资产的实际回报。代表风险厌恶的第一属性用投资者的效用函数u(?)来表示，u0，u”0，g”0，那么该个体的效用函数包括对后悔的补偿，我们称该个体为后悔规避者。 　　为了决定投资者的事后最优财富水平，我们必须区分两种情形：一种是风险资产实现的收益超过了安全资产的收益，R rf，此时后悔规避者恨不得把所有的财产都放置在风险资产下；另一种则相反，R rf，此时把所有的财产投资在安全资产下是最明智之举。 　　现在我们来对比后悔预期是怎样影响投资者配置最优的资产结