商业银行投机性投资微观原因探析_000002.docVIP

商业银行投机性投资微观原因探析_000002 　　[摘要]文章以在次贷危机中美国受损最严重的花旗集团、美国银行和美联银行为例，探讨商业银行进行投机性投资的微观原因。结果表明，存贷款市场较强的市场竞争是导致这三家银行大量持有有毒资产的外部诱因，而银行内部的经理人报酬结构则进一步补充和加强了市场竞争的作用。根据不同银行的具体特征和我国银行业现状，提出了改善银行经理人报酬结构和避免银行进行同质化竞争的政策建议。 　　[关键词]经理人报酬结构；产品市场竞争；投机性投资；次级贷款(次贷) 　　[作者简介]常中阳，复旦大学经济学院讲师，管理科学与工程博士，北京大学中国经济研究中心博士后，上海200433 　　[中图分类号]F830.59 　　[文献标识码]A 　　[文章编号]1004―4434(2009)11―0115―04 　　 　　一、经理人报酬结构的影响 　　 　　在上期我们指出商业银行在存贷款市场上面临的竞争只是促成次贷危机前美国大型商业银行大量持有有毒资产的必要条件。若要完整揭开此谜团，还有必要进一步从经理人报酬结构的角度考察危机爆发的内因。 　　 　　(一)经理人报酬结构与银行的投机动机 　　概括起来，美国银行业高管的一揽子报酬(compensation package)主要包括以下几部分：(1)基本年薪(salary)。这是银行高管人员每一工作年度所取得的基本收入，也是无论其工作业绩如何，通常都可获得的与岗位挂钩的固定报酬。(2)其它年度收益和其它收益。在按美国证券与交易委员会(SEC)规定所披露的代表权声明书(proxystatement)中，2006年前，它们主要包括各种非现金收益的福利和津贴，如医疗与牙医服务、寿险、伤残、会员费和享用专用交通工具等。2006年后，它们还包括非即时征税的延迟支付报酬和养老金增值等。从其所包含内容来看，该项目主要与经理人的职务和任职年限相关，而对公司业绩变动却不敏感。因此，本文把(1)、(2)两项合计统称为经理人的固定收益。(3)短期激励，主要指年度奖金(Bo.nu$)。这是各银行根据设定的业绩目标和奖励标准，每年向银行高管人员发放的现金奖励。(4)中、长期激励。这是指经理人在满足一定的业绩和服务期限标准后，可以获得具有行权保护期的股票期权和限制性股票。 　　上述不同部分在总薪酬中所占比例的变动以及每一部分的具体特征，将对银行经理人的投机动机产生重大影响： 　　其一，若总薪酬中主要包括与利润关联较小的固定收益，经理人就会对投机行为产生强烈规避倾向。这是因为高风险的投资会导致银行破产，而经理人的固定收益与银行的持续运营紧密相关。更进一步，在一定的存贷款市场竞争程度条件下，固定收益在总薪酬中的比例越高，经理人就越不愿意进行投机性投资。这说明促使经理人进行投机性投资的最小市场竞争程度随该比例的增大而增大。换言之，经理人的固定收益会减弱市场竞争对银行投机性行为的促进作用。作为一个极端的例子，当总薪酬中只存在此类固定收益时，则无论存贷款市场的竞争程度有多充分，经理人都不会进行高风险的投机业务。 　　相反，若激励性收益在薪酬中占主导地位，则经理人的利益和银行利润高度正相关。因此，当存贷款市场的竞争白热化到一定程度时，经理人就会和股东一样具有投机和冒险倾向。而且激励性收益的绝对数值越大(这表明经理人对利润的分成比例较高)，经理人和股东二者之间的利益一致性就越高，因此，一定市场竞争程度条件下其经理人投机的倾向就越强。或者，使经理人进行投机性投资的最小市场竞争程度随经理人激励性收益的增大而减小。这说明，存贷款市场的竞争和经理人所受到的激励程度在促使银行进行投机性投资方面的作用是互为补充和加强的。 　　其二，在经理人的限制性股票和股票期权等中长期激励中，行权价格越高、行权保护期越短，则经理人的投机动机就越强。这是因为在股票价格和银行利润紧密相连的市场环境里，行权价格的抬高意味着银行执着于传统信贷业务时经理人更为微薄的收益，因此，经理人进行投机的动机会更加强烈。从这个意义上说，存贷款市场的竞争和股权性报酬的行权价格对银行的投机动机也是互相加强、互为补充的。此外，值得一提的是，降低股票期权行权价格的效果类似于以限制性股票来代替股票期权，因为行权价格为0且带有行权时间限制的股票期权其实就是限制性股票。 　　而行权保护期的延长意味着经理人的收益更多地着眼于未来以及与银行的长远价值联系更为密切。这减少了经理人在近期从事投机、欺诈等可能影响银行稳健性和持续运营的短期行为的动机。因此，行权保护期的延长可以减弱市场竞争对银行投机性行为的影响。 　　 　　(二)次贷危机前美国银行的经理人报酬结构 　　在次贷危机爆发前的几年内，和其它行业类似，美国的金融机构开始大幅度提高高管的薪酬水平