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基于投资者情绪大小盘风格轮动策略探析 　　摘 要：选取2011年1月至2017年3月间新增投资者开户数、市盈率、换手率和波动率四个变量的周度数据作为源指标，利用主成分分析法构造了投资者情绪指标，并分析了投资者情绪对巨潮大盘、中盘和小盘指数的不同影响以及基于投资者情绪的大小盘风格轮动策略的效果，结果发现：投资者情绪指标对小盘股的影响最大，对大盘指数的影响最小。风格轮动策略显示，在低投资者情绪时候应选择中盘指数，在中等情绪时期应选择大盘指数，在高情绪时期应选择小盘指数。策略在样本区间取得了51.73%的收益率，高于各规模指数的收益率，且夏普比率也比规模指数要高出不少，因此基于投资者情绪的风格轮动策略是有效的。 　　关 键 词：投资者情绪；风格轮动；规模指数 　　中图分类号：F832.5 文献标识码：A 文章编号：2096-2517（2018）01-0024-08 　　DOI：10.19631/j.cnki.css.2018.01.004 　　Abstract： Based on the research of other articles， the paper selected four variables of number of new investors， PE， turnover rate and volatility as the source index from January 2011 to March 2017 and used component analysis method to construct the investor sentiment index， and analyzed the investor sentiment’s influence on the big tide， the mid-disk and the small-cap index and the effect of the disk-style wheeling strategy while taking the investor sentiment into account. The result shows that： the investor sentiment has the greatest impact on small-cap stocks， the smallest impact on the broader market index； style wheeling strategy shows that low investor sentiment should be selected in the mid-disk index， in the medium emotional period should choose the broader market index， in the high emotional period should select small-cap index； strategy in the sample range made 51.73% yield， higher than the size of the index rate of return， and the sharp ratio is also higher than the scale index， so the style based on investor sentiment strategy is effective. 　　Key words： investor sentiment； style wheeled； scale index 　　一、引言 　　投?Y者情绪反映了投资者对投资标的的预期，行为金融学的研究成果表明，投资者情绪对投资者的主体行为有重大影响，进而对投资标的的市场价格产生重大影响。国内外学者对投资者情绪开展了大量的研究，主要集中在对投资者情绪的测量以及研究投资者情绪与市场收益之间的关系。在对投资者情绪的测度上，各种直接指标和间接指标被大量采用，如美国投资者协会指数、央视看盘指数、新增投资者开户数、封闭基金折价率、市盈率、换手率、波动率等，也有越来越多的学者采用主成分分析等方法对指标进行组合从而得到综合指标，以更全面地反映市场情绪的变动。在投资者情绪与市场收益的关系方面，大部分学者都发现了市场收益与投资者情绪相互之间存在着影响关系。 　　但是对于不同规模的股票来说， 投资者情绪的影响显然会有所不同。 大市值的股票往往走势更为平稳，投资者情绪的波动导致其股价的变化不如小市值股票那么剧烈。因此，通过投资者情绪的变化来对大小盘进行轮动的策略在逻辑上是成立的。只是目前的学术研究在这方面