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基于美国20只对冲基金风险测量模型比较 　　摘 要： 对冲基金的基金（FOHF）逐渐成为世界金融发展又一强势着力点，并在后金融危机时代成为一枝独秀。本文选用经过Cornish-Fisher扩展CVaR资产配置模型的对冲基金投资组合构建与优化模型La-MCVaR。选取美国的20只代表性对冲基金，得到有效前沿，并与均值―方差模型、均值―风险价值等模型比较分析，结果表明模型La-MCVaR是切实可行的，可以应用到对冲基金的投资组合（FOF）的构建中，为投资决策作参考。 　　关键词： 对冲基金；投资组合；VAR；CVAR 　　一、对冲基金起源与发展现状简述 　　对冲基金源自英文“Hedge Fund”的翻译，意为“风险对冲过的基金”，也称避险（套利）基金，原本是旨在对冲风险、规避风险，现在已经演变成充分利用各种金融衍生产品的杠杆效用，承担高风险，追求高回报率的私募投资基金。 　　（一）当前对冲基金的市场规模 　　08年金融危机爆发前，对冲基金的市场资产规模达到了一个历史峰值，对冲基金（不包括对冲基金的基金FOHF）数量超过11万家，资产规模超过2万亿美元，高达2.14万亿美元。20081年，由美国次贷危机引发的世界金融危机爆发，此次金融危机虽然给对冲基金行业以重大的冲击，但同时也给对冲基金行业的复苏与发展创造了新的机遇。1“后金融危机时代”1也变成对冲基金大显身手的时代，与其他投资相比较，对冲基金表现得更为优秀。从2009年开始，对冲基金的市场规模逐步回升，2012年单一对冲基金数量再次超过1万亿家，管理资产规模也再次超过2万亿美元，达到2.25万亿美元的历史新高。 　　（二）对冲基金的市场结构 　　由于金融市场较为发达和完善，美国和欧洲国家和地区的冲基金资产规模一直排名靠前，根据2011年全球对冲基金管理资产分布情况。但近年来新兴市场的比例也在不断增长，根据2011年全球对冲基金管理资产分布情况，新兴市场所占比例由20051年的14%上升到16%，其他地区的比例更是由12005年的114%上升到125%。 　　二、对冲基金的投资组合构建与优化实证研究 　　从美国的对冲基金中选取对冲基金样本，运用La-MCVaR模型构建一个优良的FOHF，并与均值―方差模型、均值―风险价值模型等模型比较分析。 　　（一） 数据的选取及处理 　　1、数据的选取和预处理 　　本文选用全球大型的对冲基金数据库―Eurekahedge的数据。为了使样本能包含各种策略型的对冲基金，并且数据观察期足够长，最终确定在数据库中选取1995年1月至今都存活的美国的对冲基金作为选样范围，并按分层抽样的原则在10大策略型对冲基金中分别选取几只对冲基金，共选取了54只对冲基金的历史收益率作为原始样本数据。再根据这54只对冲基金的VaR、CVaR大小剔除一部分VaR、CVaR都很小的对冲基金，最后在每种策略下保留2只对冲基金，共保留20只对冲基金作为实证研究的样本。 　　2、数据的描述性统计特征 　　把1995年1月到2011年12月共204个月的收益率数据作为模型建立的实证分析样本，2012年1月到2012年5月5个月的收益率数据作为验证。得到20只对冲基金的1995年1月到2011年12月的描述性统计指标。可以看出，这20只对冲基金的月度期望收益率最小的是Trident Global Diversified（0.514），最大的是World Monetary and Agriculture Program（1.818），平均为0.905；风险价值（VaR）和条件风险价值（CVaR）最小的是均是Trident Global Diversified（2.159/2.647），最大的是均是Korea International Investment Fund（28.064/35.048）；一阶自相关系数最小的是Korea International Investment Fund（-0.024），最大的是KS International Inc（0.503）。4只表现突出的对冲基金统计指标如表1-1。 　　（二）、FOHF的La-MCVaR模型估计 　　1、模型的参数估计 　　根据La-MCVaR模型，在Matlab中编制模型求解程序。首先，编制风险价值（VaR）和条件风险价值（CVaR）求解函数，设置组合的月度最小期望收益率为1%，一阶自相关系数上限为0.4，置信度为99%（alpha=0.01），求得组合在各个对冲基金上的最优分配权重。由此知，最优组合主要投资于以下5种投资策略8只对冲基金：Eckhardt Futures LP（CTA/管理期货型）32.39%，Perry Partners International Inc（事件驱动