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套期会计与企业价值若干思考 　　 摘 要：在市场经济环境中，企业所处的经营环境的最大特点是充满不确定性，如原材料价格、利率、外汇汇率等均处于变动之中。这些变动可能会给企业带来损失，而运用衍生品套期保值就是企业为了控制和减少风险而采取的一项重要措施。 　　 关键词：套期保值；企业价值；衍生品；风险 　　 中图分类号：F233 文献标志码：A 文章编号：1673-291X（2011）32-0133-02 　　 　　 一、 套期保值与企业价值的相关理论 　　 （一） 成本收益假说 　　 成本收益假说认为，由于税收函数或成本函数等存在凸性，企业通过套期保值可以降低现金流量的波动，从而获得额外的收益，提高企业价值。 　　 成本收益假说从企业通过税收、契约成本等渠道影响企业价值这个假设出发。以税收函数为例，如图1：由于有效边际税率是企业税前收益的增函数，若未用衍生品进行套期保值，则当税前收益在O点时，其预期税收为A点值；若未用衍生品进行套期保值，则当前税前收益在O点时，其预期税收为B点值。因此，运用衍生品会减少企业税前收益的波动性，那么企业预期税负就会减少，而企业预期税后收益就会增加，企业价值就会增高。同样地，只要企业面临非线性的收入或成本函数，就可以通过有针对性的风险管理行为增加企业价值。 　　 （二）系统风险假说 　　 系统风险假说认为，通过套期保值对冲风险可以降低企业内部现金流量与市场系统风险的相关性，从而提高企业价值。如通过利率、汇率、价格等变动来减少现金流量的波动，从而创造额外的价值。 　　 因此，当企业外部环境恶化时，企业可以通过套期保值对冲风险，获得正的现金流，从而降低由于系统风险造成的企业面临破产或财务危机的可能性，进而提高企业价值。 　　 （三）非系统风险假说 　　 非系统性风险假说认为，由于市场的不完美，以及各种交易成本和操作成本的存在投资者经常出现无法完全分散企业非系统性风险的状况，同时可能需要支付高额的成本，从而影响企业价值。 　　 信息不对称假说认为，企业的最优风险管理水平取决于管理层与股东之间的信息不对称水平。因此，企业风险管理具有信号传递的功能，使股东能够更容易对经理层绩效进行监督，降低企业面临的非系统性风险，从而提高企业价值。 　　 二、美国航空公司应对油价波动的策略 　　 2001年1月，西南航空与联合航空报告2000年第四季度的数据（单位：百万美元），如表1所示。 　　表1 　　 西南航空公司报告其航线收入的增长，带来了营业收入的上升和营业利润大幅上升。联合航空公司同样报告了航线收入的增长，但第4季度却出现大幅下跌，从1999年盈利16 700万美元，下跌到2000年亏损17 600万美元。差距在于两家公司所使用的燃料存在价格差别。在2000年，喷气燃料价格迅速上涨，联合航空的燃料成本从0.648美元/加仑上升到0.931美元/加仑。然而，在第4季度，西南航空却能买到平均价格为0.809美元/加仑的喷气燃料。由于燃料是航空业经营需要支付的最大成本之一，所以低燃料价格是西南航空取得其对外报告的较好业绩的最主要原因。在2000年第4季度，它为西南航空节省了6 410万美元的成本，全年共计节省了1.135亿美元。在2000年，套期保值策略帮助西南航空成为高收益率的超级航空公司。 　　 对于使用套期保值规避航空燃油价格风险的西南航空公司，由于降低了外部融资的成本，使其在股票价格上有一定的“套期保值溢价，这种溢价使公司的价值增加了12%~16%。套期保值溢价产生的主要原因是由于参加套期保值的航空公司可以获得更稳健的现金流，能够更好的预测未来的收益，从而做出最优的投资决策。而这些都会增加公司的价值。 　　 三、 西南航空公司参与套期保值的启示 　　 （一） 套期保值是企业的核心竞争力 　　 社会将企业的核心竞争力主要定位为可以给企业带来超额利润的能力，却忽视了对企业资产保值的能力。例如，那些没有做套期保值的航空公司解释自己为什么选择校级避险战略，是因为航空公司的主管们总是认为套期保值不是核心竞争力，只要对手不做套期保值，市场仍然是一个公平竞争的环境。 　　 残酷的市场现实证明，套期保值是企业的核心竞争力。参加套期保值的公司比没有参加套期保值的公司更具有竞争优势。这是因为市场机制的核心是价格，企业无论具有怎样的竞争优势都最终无法逃脱价格的控制，企业的价值最终也是靠价格体现出来的，企业的生产与发展很大程度上受价格的影响，创造剩余价值是企业的核心竞争力，而规避价格风险同样是企业的核心竞争力。 　　 因此，价格是企业必须高度重视的核心问题。一个企业如果能够合理地运用价格，有效地规避价格风险，实现企业长期稳定的增长，这本身就能增加企业的价值。而套期保值从这个意义上正是企业规避