大小非解限减持信息披露现状及政策建议.docVIP

大小非解限减持信息披露现状及政策建议 　　一、大小非解限及其信息披露的现状 　　 　　在股权分置时代，多数股票不能上市流通，只能通过场外协议进行交易，这类股票被称作“非流通股”。根据非流通股占总股本比例的不同，非流通股又分为“大非”和“小非”。“大非”是指，单一股东持股比例占公司总股本的5%以上的非流通股；“小非”是指，单一股东持股比例占公司总股本的5%以下的非流通股。2006年开始，“大小非”逐步获得流通权，但只有在限售期限后，才可直接上市流通，这就是所谓的“大小非解限”。 　　目前，“大小非解限”的信息披露，主要由《上市公司股权分置改革管理办法》进行规范，相关的信息披露较为完善。但是，“大小非减持”的信息披露制度还需要进一步完善，例如，按照目前的规定，“小非”股东的减持行为可以不公开披露，这就使得减持行为的透明度降低。只有中证登记公司的统计月报公布小非减持的总体情况，但其主要公布大小非减持的当期发生额和累计发生额，涉及的也只是大小非的总体情况。 　　2008年5月，深圳证券交易所推出了“深市大小非解限减持?t望台”专栏。该专栏每周披露上一周大小非解限、减持的情况，主要包括以下三方面内容：一是上周上市公司大小非解限的总体情况，包括上市公司名称、股东名称、解限数量及占总股本的比例等内容；二是上周已解限的持有限售存量股份占总股本1%以上股东的解限情况及其托管的会员名称；三是根据上市公司或股东所刊登的减持公告，披露上周持有解除限售存量股份5%以上的股东减持超过1%比例的交易情况。 　　同年7月，中证登记公司的《统计月报》中，也增加了大小非解限及减持的内容，他们于每月公布当期大小非解限及减持情况，以及大小非累计解限和累计减持的情况。该公告对“大非”和“小非”解限和减持情况做了分别披露，提供了最细致的数据。根据目前的规定，上市公司可以不公布小非股东减持的情况。所以，中证登记公司的统计数据是唯一公开的涉及小非减持的数据。中证登记的统计月报，较为完整地公布了大小非减持的总体状况，但时间窗口过短，仅从2008年7月开始，而此前的情况都没有公布，所以这份公开数据也不够完整。 　　 　　二、概念的误区：“限售股解限”与“大小非解限” 　　 　　（一）限售股与大小非的区别 　　限售股包括很多种，主要有四大类：与股改有关的限售股，主要包括股改限售股份（即通常意义上的“大小非”）和股改对价限售股；与IPO有关的限售股，包括首发原股东限售股、首发机构配售股等；与再融资有关的限售股，包括公开增发限售股等；其他限售股，如内部职工股、股权激励限售股、配售限售股等其他类别的限售股份，这些限售股份在目前上市公司的股本结构中比例较少。可以看出，“限售股”所包含的范围比“大小非”要大得多，后者只是前者的一个类别而已。 　　（二）“解限大小非”与“解限限售股”的比重分析 　　1、大小非占限售股的比重 　　按照Wind数据库的分类，常见的限售股有八类，分别是：股改限售股份（大小非）、股改对价限售股，这两类与股改有关；首发原股东限售股、首发机构配售股、首发一般股份，这三类与IPO有关；公开增发限售股、公开增发机构配售股、定向增发机构配售股，这三类与再融资有关。除上述三大类之外，还有一大类，就是所谓的“其他”，包含了上述三类之外的所有限售股，如内部职工限售股、战略股份等等。目前大部分上市公司股本结构中没有这类股份，所以统统放入“其他”类。 　　本文考察分别自2007四季度至2008年10月底，解限大小非占解限限售股股数和金额的比重，然后发现，无论按股数还是金额计算，除2008年8月份外，大小非解限所占的比重几乎均未超过解限限股的1/3。除此以外，八类主要类别的限售股之外的 “其他”项，在大部分时间里，约占“解限限售股”股数的25%，按参考市值计算，占比高达30%，给市场的压力较大，很值得关注。但是这个“其他”项包含的内容很杂，现有的数据库没有详细说明该类别限售股包含的内容，这是目前公开数据库的一个不完善之处。 　　（三）混淆两个概念的不利影响 　　由前文可见，如果把“解限大小非”和“解限限售股”混淆，会大大夸大“解限大小非”的实际影响。大小非解限并非是市场压力的全部来源，数据表明，从2007年第四季度开始到2008年10月底，解限大小非的金额仅占全部解限限售股的三分之一左右。其他类别的解限限售股，如再融资限售股解限、IPO限售股解限，也都给市场造成了不容忽视的压力。如果把限售股解限都错看成大小非解限，无疑会夸大大小非解限给市场带来的压力，甚至误导监管层的决策。 　　 　　三、大小非解限与大小非减持 　　 　　大小非解限与大小非减持，是两个完全不同的概念，解限并不意味着减持。解限是大减持的必要而非充分条件，大小非是否减持，还取决股东