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实物期权方法在企业RD项目中应用研究 　　摘要:企业的RD的水平，往往体现出该企业的治理水平。在介绍企业RD项目实物期权特性的基础上，本文首先介绍了RD项目的实物期权特性，在此基础上从RD项目多阶段、不同市场环境应对问题、项目组合问题等方面进行了详细分析；最后，针对现有研究成果的不足，本文认为企业RD项目中实物期权方法的应用研究应在解决现有参数估计困难、深化RD项目投资的战略实物期权分析方法、强化实物期权方法在企业RD项目组合投资方向上的作用、与行为金融理论的结合等方面得到进一步的研究。 　　关键词:实物期权 RD项目 项目 　　中图分类号：F830 文献标识码：A 　　 　　一、引言 　　随着经济全球化以及市场竞争的不断加剧，为了保持竞争优势和持续增长，企业的研发(RD)项目日益增多。一个企业RD的水平。往往体现出该企业的治理水平和竞争力，决定着企业的兴衰。因此，如何对企业RD项目进行科学决策至关重要。然而，在当今新技术飞速发展的时代背景下，企业RD项目具有期限长、不确定性因素多、变化程度剧烈的特点，因而具有极高的不确定性。传统的DCF评价方法由于无法考虑投资弹性和经营决策的灵活性，已无法胜任对RD项目价值的评价，将实物期权方法运用于RD项目决策之中就成为了必然选择。 　　二、基本的企业RD项目实物期权方法研究 　　1977年，Stewart Myers首先提出“实物期权”的概念，此后借助于大量的金融期权定价技术，实物期权在不同情景下的定价技术获得了重大的进展。基本的RD项目实物期权模型是将RD模型化为一个标准的欧式看涨期权，假定RD支出能够被立即计算，并以此作为期权的购买成本。但这种模型存在缺陷，即其到期日和执行价格为固定不变的，这与RD项目时间跨度长，执行价格很不确定等现实情况是不符的。针对该缺陷，学者们尝试将RD项目实物期权模型化为美式看涨期权而加以克服，Bjerksund和Stensland在欧式转换期权上进行了拓展性的工作，为有限美式互换实物期权进行了建模。而由于对于到期日有限的美式期权价值不大可能找到闭式解析表达式，因此，数值技术通常被运用(如二叉树或三叉树格子气法，有限差分方法或积分方法)，Bjerksun和Stensland对期权价值就采用了解析式近似值方法。 　　以上基本的实物期权方法对RD项目投资决策起到了一定作用，但都有其局限性，并且忽略了一些RD实物期权的复杂性，如通过使用金融期权的框架，学者们假定波动性和相关性在整个期权的生命周期中为静态的，而这与“在RD项目的情景中，学习、竞争和管理决策等都能对标的项目和投资成本的波动性及其相关性产生显著性的影响”事实并不相符。 　　三、拓展的企业RD项目实物期权方法 　　针对基本的RD项目实物期权方法所存在的缺陷，学者们从RD项目多阶段、不同市场环境应对问题、项目组合问题等侧重点对其进行了进一步的拓展研究。 　　（一）企业RD项目实物期权方法的多阶段模型研究。 　　Weitzman首次研究了RD项目实物期权的不同阶段，其模型舍弃了项目价值波动性在期权生命周期中不变的假定，将项目价值波动性作为RD项目投资支出的一个确定性方程。Lint和Pennings则将RD项目划分为不同的阶段，认为每个阶段有着根本区别：模型的第一阶段是初始研究，第二阶段是产品开发；为了方便分析，模型中将产品开发期权假定为永久性的，并认为在这个RD项目的两个阶段中，项目波动性在每一个阶段都是不同的。朱玉旭等对科研生产项目进行了研究，探讨了序列投资期权价值评估的一般办法，将具有随机协定价格的期权定价模型引入序列投资项目评估之中，并证明传统方法忽略了序列投资项目经营柔性价值。 　　（二）企业RD项目实物期权方法的市场环境应对问题研究。 　　企业所处的市场环境的不同，学者从市场和技术不确定环境、不完全竞争的市场结构环境、非对称结构和不完全信息环境等不同情形对RD项目实物期权方法进行了相关研究。Lambrecht和Perraudin则考虑了有竞争企业进入战略市场的情形。Reiss用战略实物期权方法对企业采用技术创新、专利申请以及最大的RD费用等相关问题做了研究，他把竞争对手的到达时间外生地设为服从泊松过程，结果显示企业的最优投资策略完全依靠竞争对手的到达时间和专利申请费用。 　　（三）企业RD项目实物期权方法的项目组合问题研究。 　　郭鹏等认为RD项目组合是指在RD项目主体的可控范围内，具有增加收益和降低风险等统一战略目标的一组项目，且项目之间具有收益依赖、资源依赖、技术依赖和风险依赖等相互依赖关系，为了使技术和资金等资源得到有效配置与利用，组织就需要把各种类型的RD项目进行有机结合，合理进行项目组合。因此，如何将实物期权方法应用于RD项目组合管理之中成为新的研究方向