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对保险资金跨界收购思考 　　最近，险资频繁在股票二级市场举牌，生命人寿举牌浦发银行，安邦保险举牌金融街，前不久前海人寿举牌万科更是引起社会广泛关注和业界热议。 　　对保险资金跨界收购的思考 　　最近，险资频繁在股票二级市场举牌，生命人寿举牌浦发银行，安邦保险举牌金融街，前不久前海人寿举牌万科更是引起社会广泛关注和业界热议。在这些热议中包含了不少对于险资投资的性质和作用的误解，需要我们做一番正本清源的经济分析。 　　一、市场行为不是战争，不是零和博弈，更多的是合作共赢。 　　市场的本质就是促使人们分工合作。分工提高了专业化生产效率，形成了迂回生产，进而推动技术的发明和创新。市场则通过价格机制将大家联系起来，促进资源有效配置，促使人们互惠互利，达到合作共赢。经济学家也证明了比较优势理论，合作分工的效率比不分工要高得多。 　　险资大举进入股票二级市场，提高了股票价格，股东获利；管理层大都持有本公司股票，在不被董事会更替的情况下，也获利；险企投资的股票一般为价格低估，股东分散，或现金流高的蓝筹股企业，风险在可控范围内，企业发展也获利。对整个股市来说，险资具有长期性和稳定性的特点，这有利于减少股价非理性的波动，更为充分地发挥股市融资和有效配置资源的功能。 　　市场还有一个重要功能，就是在未来不确定和信息不完全的情况下，鼓励企业家创新。整个经济系统是极其复杂的，没有谁能够获得足够的信息，并准确预测未来。在一个充满不确定性的世界里，如何判断未来，如何收集和加工信息，就成为人们做决策的首要任务。良好的市场会鼓励企业家发现需求没有得到满足的市场，并创造出各种各样的新产品和新技术。市场应对不确定性的办法是试错法，企业家必须善于判断未来并愿意承担风险。总体而言，市场创新失败的多，成功的少。因此我们也要宽容失败。 　　当然，不排除一些带有破坏性的市场创新，如企业被兼并重组，管理层被更替，雇员失业或被降薪等，将会导致某些行业和组织的利益受损，甚至带来冲突和对抗。但是市场理性的力量，能够促使利益相关方克服情感的冲动，坐下来商谈，通过理性合作，寻求达成共赢的局面。 　　二、险资大量进入股市启动了资本市场机制的良性循环。 　　改革开放三十多年来，资本市场曾经为国有企业脱危解困、破解中小企业融资难题立下汗马功劳。随着我国经济发展进入新常态，在“三期叠加”的大背景下，要保持高效率、低成本、可持续的中高速经济增长，迫切需要资本市场发挥更大作用。但是，由于我国的资本市场是在计划经济向市场经济的转轨过程中发展起来的，与发达国家经过数百年发展而成熟完善的资本市场相比，起步晚、发展时间短、成熟度不够，存在着现行发展阶段特有的体制机制短板，不能充分满足产业结构升级和动力结构转换的需要。 　　其中股票市场最大的问题是投机性太强，股价和企业业绩相关性不大，不能建立价值投资的长效机制，在很大程度上伤害了实体经济的发展和企业家的创新动力。一般个人投资者既不看公司业绩也不看公司分红能力，只做短线投资；而投机机构发现和散户博弈收益更高，自然就不会关注公司的长期价值，结果股市演化成投机场所。 　　从2014年的数据看，多数银行1年定存利率为3%。按照这一利率水平，仅有31家上市公司的股息率超过银行1年定期存款利率，也就是说，1908家公司中，股息率高于1年期定存利率的上市公司不足2%。而不少美国上市公司将税后利润的50%～70%用于支付红利，通常远高于1年期定存利率。美国投资者进入股市的主要目的就是获取分红，所以投资者持有股票时间长，股票价值与企业价值紧密相关，股票价格相对稳定。美国股市对投资者有着持续的吸引力，能有效发挥资本市场配置资源的作用。 　　重投机，轻投资导致了两种后果：第一，因为股市波动大，长期投资机构不愿意入市，形成了劣币驱逐良币的机制。而缺乏长期投资机构进一步加剧了股市的投机性，导致恶性循环。 　　第二，股票价格不能激励上市公司管理层提高公司业绩，管理层重融资轻回报，形成内部人控制机制，盲目扩张，管理层薪酬快速增长，少分红、甚至不分红，不重视小股东的利益，没有动力提高企业的股票价格。 　　因此，我国大盘蓝筹股价格偏低，股市不能有效发挥价值引导的功能。例如，万科股票价格长期偏低，截止到2013年年末，万科土地储备价值1300亿元，已销售未结算金额近1700亿元，账上还有近300亿现金，扣减负债后价值2700亿元，而当时万科股票市值仅为800亿元，2015年7月市值才1400亿元，股价明显低估。可见，我国股市配置资源的效率不高。 　　缺少长期投资机构是问题的症结之一。成熟的资本市场基本是由长期投资机构主导的。2013年美国股市总资本中，机构投资占81%，其中投资基金34.9%，自主养老基金35.6%，保险资金10.5%。投资机构引导着市场主流