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对通胀周期分析及近期走势判断 　　摘要：本文通过分析CPI趋势周期，得出新一轮通胀周期已经启动的判断。同时，通过对影响CPI的主要要素进行分析，本文预测今年通胀将呈现前低后高走势。 　　关键词：通胀周期 价格 大宗商品 　　国家统计局3月公布的数据显示，2月我国CPI同比上涨3.2%，通胀水平创近10个月新高。自2012年四季度，随着食品价格的快速回升，市场对通胀上行的预期即已开始重燃。未来中国通胀将如何演绎？以下，笔者将对通胀的周期性波动和短期的走势进行分析，以全面把握未来通胀可能的变化路径。 　　CPI趋势周期分析：新一轮通胀周期启动 　　自2003年以来，我国经历了三轮比较明显的通胀周期。第一轮是2003年1月至2006年3月，历时39个月，期间CPI在2004年7-8月达到5.3%的高位。第二轮是2006年4月至2009年1月，历时34个月，期间CPI在2008年2月达到8.7%的高点；从2009年2月开始，我国CPI同比增速转为负值，进入通缩区间，直至2009年11月。自2009年11月开始至2012年10月，为第三轮通胀周期。自2012年11月开始，CPI开始回升，进入新一轮通胀周期。 　　（一）CPI：趋势向下，周期向上 　　对CPI的历史时间序列数据进行分析可以发现，CPI月度环比数据通常领先同比数据1-3个月，CPI月度环比季调趋势项对CPI同比走势有较好的领先指示作用，如图1所示。2012年二季度以来，CPI环比趋势项逐步上行，预示着CPI在10月份见底后，将进入新一轮的上行周期。 　　对CPI环比季调趋势进行HP滤波，如图2所示。对比自2003年以来的三轮通胀周期的趋势和周期可以发现，趋势项和周期项的方向基本是一致的。但2012年二季度以来，CPI的趋势项和周期项方向出现了明显背离，周期项明显回升，但趋势项仍向下。 　　截至2012年底，CPI趋势项仍处于下行态势，而周期项已经连续三个季度持续回升。短期内CPI仍将延续趋势和周期方向背离的情况，使得CPI回升的力度将较为温和。 　　（二）CPI食品：趋势向下，周期向上 　　食品价格是影响我国CPI的主要因素，CPI食品与CPI走势具有很强的同步性。同样，CPI食品的环比也领先于同比走势，对CPI食品的月度环比数据季调趋势项与同比进行比较（见图3），可以发现，CPI食品的环比季调趋势对同比数据具有领先指示作用。2012年1月，CPI食品环比季调趋势项再次见底，并在2012年持续回升，而CPI食品同比增速在2012年10月份达到1.8%的低点后回升。从时间上看，CPI食品后续回升的概率较大。 　　对CPI食品环比季调趋势进行HP滤波（见图4），可以发现，与CPI一样，CPI食品目前周期和趋势的方向同样出现了背离。截至2012年底，CPI食品的趋势项仍处于下降通道，而周期项则处于上升通道，两者背离使得短期内CPI食品的回升幅度将较为温和。 　　（三）CPI非食品：趋势向上，周期向上 　　非食品在CPI篮子中的权重大约为70%。尽管权重很大，但由于非食品价格通常较为稳定，波动幅度相对较小，因此对CPI的影响反而较食品小，但对CPI的长期趋势有重要影响。 　　从图5可以看出，CPI非食品环比季调趋势项对同比有领先指示作用，领先时间大致在半年左右。自2011年底以来，CPI非食品环比季调趋势项进入上行区间，但上行的幅度较为温和。CPI非食品同比则在2012年中见底后出现温和回升，总体仍保持在较低水平。 　　对CPI非食品环比季调趋势项进行HP滤波（见图6），可以发现，CPI 非食品趋势项仍处于上行趋势，而周期项尽管短期有小幅调整，但同样处于上行趋势。周期和趋势方向的共振使得CPI非食品具有很强的刚性。 　　今年通胀形势展望：上行周期，前低后高 　　从周期上看，自2012年11月开始，新一轮的通胀周期已经启动，2013年全年处于通胀上行周期是大概率事件。但是，2013年的通胀仍然是温和的，尤其是上半年，CPI同比增速基本在2.5%以下，而下半年则可能升至3%以上。 　　（一）CPI趋势值仍处于下降通道 　　2013年上半年将处于新一轮通胀周期的前段。从当前CPI的趋势和周期情况来看，CPI趋势向下的情形有望在2013年上半年延续，而CPI周期则处于上升通道，周期向上处于主导地位，使得CPI总体处于上行阶段，但趋势项和周期项走势相反，使得CPI上行仍较为温和。 　　2013年下半年，CPI趋势项将反转向上，与周期项同时向上。周期项和趋势项的共振会使得下半年的通胀压力显著增大，增大的程度则取决于总需求的情况。 　　（二）猪肉价格难大涨，蔬菜价格下半年进入上行周期 　　食品价格仍将主导2013年的CPI走势，在其中最关键的仍是猪