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对我国股票市场混沌现象实证分析 　　[摘 要]自80年代混沌理论运用于经济领域后，对于股票市场的混沌现象研究一直持续至今，并且该领域的争议也持续至今。我国股市在近几年表现出较大波动，本文对这种波动进行混沌现象识别，并作了验证性预测，得出了我国股市不存在混沌现象的结论。 　　[关键词]非线性 股票市场 混沌 　　 　　一、引言 　　长期以来，大多数现代经济理论都将经济系统理解为一个线性的系统，这种系统的假设是均衡。而现实当中，任何一个经济系统都是一个非线性的动态系统。使用线性模型来描述经济系统是不能真实地反映经济系统的运行状态的，因此使用非线性模型来研究市场是十分必要的。 　　非线性模型的研究始于20世纪60年代初，在众多的非线性模型中，混沌理论独树一帜，尤为突出，最早在美国兴起和形成，它研究经济系统的长期形态。混沌理论最初产生于自然科学，是既量子力学和相对论之后的第三次革命，将混沌理论运用于经济领域的研究是在20世纪80年代。如今混沌理论在经济方面的应用已涉及到经济增长、金融市场、货币政策、财政政策等各方面，特别是近几年，在股票市场的应用研究已有一定进展。 　　 　　二、传统理论存在的争议 　　中国股票市场的非线性研究是与对主流资本市场理论的批判相联系的，因此若要了解股票市场的非线性研究的情况，首先需要简要回顾主流资本市场的理论以及对它的批判。主流的资本市场理论可以追溯到1952年马克维茨《资产组合选择》一文，该论文的发表标志着现代资产组合理论（MPT）的诞生。1965年有效市场假说（EMH）诞生，之后，Sharp等人将前两者的成果结合起来，提出了资产定价模型（CAMP）。主流资本市场理论推动了金融市场的发展，但随着实证技术的发展和理论研究的深入，人们对其产生了一定的质疑，主要集中在三个方面： 　　（一）市场有效性 　　传统理论认为，信息只要一出现，就会立刻被反映到价格中，理性投资者应该对新信息立刻做出反映，即使没有这样做，但极大的市场自由度，也会保证市场整体对信息的正确解读。在现实市场里，由于认识的局限性，人们的决策能力是有限的，实际行为时常背离EMH。并且，人们对信息的反应方式并非因果方式而是非线性方式。 　　（二）投资者的理性 　　理性的中心定义式，投资者的定价决策建立在利用所有可知信息的基础上，做出最佳预期，也就是说，如果人们准备接受更大的风险，他们就必须得到更高的收益率，风险与收益率之间是线性相关的。质疑理论在最初得到证实，但随后，有越来越多的学者对此产生了怀疑。布莱克和詹森等在其著名的对CAMP的检验中发现了与其相悖的情况。特韦尔斯基在1990年的研究表明，在趋于盈利时，人们会选择风险，趋于亏损时，则选择追求风险。还有研究表明，风险与收益的关系与投资持有期有关。可见，风险与收益之间存在着非线性关系，认可投资者理性缺乏现实基础。 　　（三）价格随机游走 　　主流理论认为，价格是服从随机游走的，其波动符合布朗运动，统计分布是正态分布，每天的价格是相互独立的随机变量。在EMH等主流理论尚未完全形成之前，人们就发现价格波动不符合正态分布的假设，价格之间也非相互独立。特纳（1990）等学者的实证研究发现股市的收益率具有高峰胖尾现象，之后有很多学者也得出了类似的结论。 　　 　　三、混沌的定义 　　一般认为，混沌就是在确定系统中出现的一种表面上无规则的，类似随机的现象。当然，这种无序状态的背后隐藏着一种“混沌规则”，这种规则使经济系统无法表现出明显的周期和对称。例如股票市场的波动用传统的EMH、理性预期、收益率随机游走等理论是不能完全解释的。目前，美国、日本等国的股票市场被验证存在混沌现象。也就说这些存在混沌的市场表面看来股价是一种无规则的波动，但在这种状态下市场却存在分形、自相似性等复杂的结构，受“混沌规则”的支配。 　　混沌动力系统的定义很多，一般认为混沌系统应具备以下条件。 　　设v是一个紧度量空间，连续映射f:ν→ν是混沌的，如果满足下列三个条件： 　　（一）对初值敏感依赖。存在θ＞0，对于任意的ε＞0和任意x∈v，在x的ε邻域内存在y和自然数n，使得d(fn(x),fn(y))θ。 　　（二）拓扑传递性。对于v上的任意一对开集X，Y，存在K＞0，使fk(x)∩Y≠φ。 　　（三）f的周期点集在v中稠密。 　　从以上定义我们可以这样理解股市中的混沌现象：当股市进入混沌后，任何一个微小的变化反映在股价上，可能在未来的一定时间内产生极大影响，使传统的股价预测算法在若干迭代后失效，并且在拓扑传递的作用下，任一个价格在f作用下形成的可能价格将遍布整个度量空间v，可见，前一日的股价对下一日的股价会产生影响，混沌系统短期是可预测的，但长期不可预测。 　　 　　四、国内外研究现状