中国上市公司股权再融资对公司业绩影响的实证分析-an empirical analysis of the impact of equity refinancing on corporate performance of chinese listed companies.docxVIP

汕头大学硕士研究生学位论文中国上市公司股权再融资对公司业绩影响的实证分析 汕头大学硕士研究生学位论文 中国上市公司股权再融资对公司业绩影响的实证分析 PAGE PAGE 10 为一定程度上被认为是上市公司的“圈钱”行为，增配股资金是上市公司的免费午餐。有 信息揭露大股东利用对上市公司的实质控制权，占用了大量的上市公司再融资资金；也有 一些信息和数据表明，再融资上市公司在完成再融资后，并不能促进上市公司的发展。因 此，如何及时发现再融资上市公司盲目配股、变更募资用途、最终导致长期业绩下滑等问 题，采取有效的防范措施维护投资者权益，保障证券市场的健康成长，成为当务之急。 1.2 研究的背景 现实背景 (一)我国资本市场存在股权再融资偏好 无论从理论研究上，还是在融资实践上，西方融资方式都遵循“啄食理论”的原则， 即企业在融资顺序上，首先考虑内部融资，在需要外部融资时，优先选择债权融资，其次 是优先股融资，股权融资排在最后。然而我国的企业再融资顺序上与西方融资理论和企业 融资顺序相悖。我国自 1990 年上海和深圳证券交易所成立之后，几乎所有在这两个交易 所上市的上市公司都希望通过证券市场实现再融资，呈现出一种强烈的股权再融资偏好。 在我国主要表现为以下几个方面：(1)从中外上市公司再融资的行为和方式比较来看，我国 上市公司更偏好股权再融资。(2)从再融资规模来看，股权再融资规模所占比重较大，就内 源和外源融资的关系来看，上市公司更倾向于外源融资。在外源融资中，上市公司更倾向 于股权融资；在股权融资中，股权再融资所占比重较大，股权再融资所占的比重逐年增加， 在 2004 年、2005 年股权再融资筹集资金超过了 IPO 筹集资金额，分别占总筹资额的 57.7% 和 82.47%，截止到 2007 年底，股权再融资规模占总筹资额的 32%。(3)从再融资发行条件 来看，符合股权再融资条件的上市公司大多不会放弃再融资的机会。 (二)我国股权再融资总体实施状况 我国上市公司股权再融资渠道主要是配股、增发和可转换债券三种方式，根据股权再 融资主要渠道的变化，可以将其划分为以下三个阶段： (1)1998 年 5 月以前为起步阶段：配股是唯一的股权再融资方式。1995 年证券市场的 回暖和上市公司数量的增加使股权再融资的队伍逐渐扩大。由于配股所需的审批时间较 短，公司具体操作起来简单，在 1993 年宝安成功发行可转债，一直到 1998 年期间，可转 债一直没有在上市公司实施，因此，在 1998 年 5 月以前，配股称得上是国内上市公司再 融资的唯一途径。在这一阶段实施配股的上市公司约有 140 家。 (2)1998 年 5 月－2000 年为初步发展阶段：股权再融资进入市场化试点阶段，出现了 以配股为主，增发、可转债为辅的股权再融资格局。1998 年 5 月，沪、深两市的 5 家上市 公司开始增发新股的试点。1999 年 7 月，上海三菱电器股份公司成功增发，标志着我国开 始了上市公司股权再融资的新探索。自此，增发开始逐步为市场认同。另外，1998 年 10 月，证监会批准南宁化工发行 1.5 亿元可转换公司债券，成为自宝安发行后五年来首家获 准发行可转债的公司，从而也开启了另一条股权再融资的新渠道。这一阶段，股权再融资 的规模不断扩大，1994 年沪深股市股权再融资总额仅为 50 亿元，而 2000 年实现的股权再 融资额达到了 717.95 亿元，是 1994 年的 62 倍。也正是这一阶段，基本上确立了股权再融 资的三条渠道，但是股权再融资格局仍然延续着前一阶段以配股为主的股权再融资模式。 (3)2000 年至今为市场化阶段：市场化得到推广，证券市场形成了增发、配股、可转换 公司债并重的多元化的股权再融资格局。中国证监会分别于 2001 年 3 月 28 日和 4 月 27 日发布《上市公司新股发行管理办法》和《上市公司发行可转换公司债实施办法》，依此 为标志，我国上市公司的股权再融资市场化不断增强，进入了一个新的阶段。这一阶段的 特点是上市公司纷纷加快增资扩股的步伐，股权再融资的格局正在发生根本性转变，以前 那种以配股为主的股权再融资模式逐渐被打破，增发逐渐取代了配股的地位，可转债的发 行也逐步发展起来。 理论背景 我国上市公司的股权再融资从方式上讲，由原来方式单一的配股融资开始向多元化的 方向发展，而且增发和可转债己成为再融资行为的主流方式；从行为上讲，由原来的行政 批复手段开始逐步向市场化的方向发展，在制度的制订上，也有利于股权再融资的市场化 进程。但是，近年来对上市公司热衷于再融资持批判态度的专家和学者越来越多。这是因 为，上市公司一方面利用投资者和上市公司之间的信息不对称，从股票市场募集大量的资 金，另一方面上市公司内