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我国股市过度投机现象分析及对策 　　摘要：本文通过对市盈率、换手率、市净率和股价指数波动幅度4个指标的分析，得出中国股市存在过度投机的现象，并通过博弈分析，提出政府应当加强对股市的监管，提高监管者的努力水平；设法减少投机者的投机收入，使股市投机的收益预期下降；同时，要加强监管机制的有效设置和配套政策的支持。 　　关键词：股市；过度投机；博弈；监管 　　中图分类号：F832.5 　　文献标识码：A 　　文章编号：1008―1569(2008)05―0028―06 　　 　　随着股票市场的日益发展，越来越多的投资者开始进入中国股票市场。2002年，中国个人投资者股票市场开户数为6884万，仅占12.8亿总人口的5.36％；到了2003年12月，这一数字增加到7025.41万；2008年，开户数突破1亿大关。股市如火如荼。然而，这种“繁荣”的背后却隐藏着过度投机。对此，一些经济学家和金融领域的专家学者纷纷发表了自己的见解：一是从中国资本市场的发展阶段具有突然性或者行为金融学角度进行定性分析提出股市存在过度投机；一是从量化的投机指标入手，建立如MTAR等模型进行分析。然而模型的参数一般是利用国外现成模型的参数，对中国而言适用性不强。 　　相比上述的分析角度，借鉴博弈分析股市的过度投机，无疑是相对深刻的。然而从已有的资料来看，很少有人应用该方法。虽然胡恩同在《股市投机博弈分析》中利用博弈较深刻地解释了过度投机的成因，然而不足的是作者的博弈模型多，难以综合起来分析，也没有突出如何应对股市投机的问题。本文把众多庞杂、零散的模型集合在一个严整、统一的模型里面，对过度投机进行了探索性分析，并且利用已有的分析结果，提出应对措施，试图提升管理者的管理效率。 　　 　　一、我国股市过度投机现象 　　 　　衡量股市过度投机的指标通常有：市盈率、换手率、市净率、股指波动幅度等等。历年的学者和研究机构都倾向于采用这些指标来研究股市的投机和股市的泡沫问题。 　　 　　(一)市盈率虚高 　　市盈率即该股市场价格与年度收益的比值，其公式为：市盈率=每股价格／每股年度收益。 　　目前美国、英国、韩国、中国香港等成熟股市的市盈率大约在10至20倍的区间内波动，考虑到新兴市场的成长性，新兴市场合理的市盈率为30倍。而近年来中国股市的波动区间为20－60倍，明显偏高。 　　单从上市公司未来盈利增长来看，现在的股价水平缺乏支持，股市总体估值过高，泡沫特征明显。A股市场从2005年中的低点回升以来，市盈率不断提升，现在远高于其他新兴市场。如表1所示，2007年末中国A股市盈率远远高于印度、韩国等新兴市场的市盈率，也高于同时期成熟市场如英国的市盈率。 　　 　　 　　(二)换手率过高 　　换手率即周转率，它是一定时期内股市总成交股数与总流通股数的比率，其公式为：换手率=成交股数／流通股数×100％。换手率是衡量股市是否存在投机的另一重要指标。若这一指标过高，则表明过度投机明显。 　　图1的数据说明2006年以来我国股票交易换手率节节攀升。国际上成熟市场的长期换手率多在100-200％之间，而印度、台湾地区等新兴市场的换手率也多在300％左右，然而中国的换手率明显高于其他市场，很多时候数值都超过500％。 　　 　　 　　(三)市净翠偏高 　　市净率的计算方法是：市净率=股票市价／每股净资产。一般来说，业绩优良的股票其市价可以大于其净资产，但市净率应该在两倍以下。如果市净率高于三倍，则偏离实际价值。我国市净率达五倍左右，说明市净率偏高。 　　从全球各主要指数的平均市净率的变化趋势来看，美国、英国、香港地区、日本等成熟市场的市净率大约在1.5－3倍的区间内波动，每一个指数的市净率均维持在一个相对稳定的区间。相对而言，我国沪深两市市净率在一年半的时间内从不到2倍上升至5倍以上的水平，大幅度高于除印度以外的全球其他主要市场(印度市场的市净率遥遥领先于全球各主要市场)。同时，我国净资产收益率平均12.1％，而印度的净资产收益率平均达到21.7％，表明我国上市公司的资产收益能力明显低于印度。高市净率与低净资产收益率说明了我国股市比印度更不具有投资价值，我国股市的火热多有投机成分。 　　 　　(四)股价指数波动幅度太大 　　股价指数是运用统计学中的指数方法编制而成的，反映股市总体价格或某类股价变动和走势的指标。 　　严格来说，股价指数的大幅度波动在股市上并不罕见，也没法因为股市的大幅震荡就断定市场存在投机。例如，中国周边的一些新兴股市，1989、1993、1997、1999、2003年，新加坡海峡指数分别上涨42.62％、59.12％、-30.99％、78.04％、31.58％；1997、1999年，马来西亚吉隆坡指数分别上涨