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我国金融周期对经济增长影响研究 　　摘 要：本文以SVAR模型构建的包含利率、汇率、货币供给以及资产价格的金融形势指数为基础，对我国2001年1月至2016年9月进行金融周期划分，实证分析了金融周期对经济增长的影响。实证结果表明，金融高涨期经济增长率较高，金融衰退期则伴随着较低的经济增长率；金融周期处于任一阶段，金融波动的增加都会伴随着更低的经济增长率，金融波动的增加会削弱我国的经济增长。 　　关键词：金融形势指数；金融周期；经济增长；金融波动 　　DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2018.03.02 　　中图分类号：F832.0 文献标识码：A 文章编号：1003-9031（2018）03-0012-09 　　一、引言 　　金融周期是指金融经济活动在内外部冲击下，通过金融体系传导而形成的持续性波动和周期性变化，反映资产价格、利率、汇率、货币供给量等在内的各类金融变量在不同经济波动阶段上的变动态势。近年来，随着中国金融市场改革和金融开放程度的提高，金融冲击对实体经济的影响日益增加，金融加速器、中央银行资产负债表等途径传递以及放大金融冲击，金融体系显著地改变着宏观经济的运行规律。 　　自Goodhart和Hofmann（2001）编制七大工业国家的金融形势指数（FCI）以来，各国学者纷纷以多种金融指标为基础构建金融形势指数，并将其作为金融周期的一个重要衡量依据。 　　二、 文献综述 　　Eika Nymoen（1996）、Ericsson Jansen（1998）最早利用加权平均的短期利率和汇率构建了货币形势指数（MCI）。之后Goodhart Hofmann（2000）在此基础上提出金融形势指数（financial condition index，FCI），加入了房?r与股价等资产价格，并指出金融形势指数对七国集团国家的通货膨胀具有良好的预测效果。王玉宝（2005）、封北麟（2006）运用VAR估算了中国的FCI，认为FCI可以作为货币政策的短期指示器。陆军（2007）、戴国强（2009）等均发现FCI对CPI有较强的预测能力。除直接对金融指标进行加权外，还可以利用主成分分析方法来构建FCI，如Brave Butters（2011）利用主成分分析方法从大量金融指标中提取出美国的FCI，实证结果表明得到的FCI可以为政策制定和金融市场评价提供依据。刁节文（2013）、罗瑞（2013）运用主成分分析方法构建了中国的FCI，他们的研究结果都表明运用主成分分析方法构建的FCI对通货膨胀的短期预测有更好的效果。 　　最早提出信贷金融市场对实体经济有影响的学者可以追溯到大萧条时期，Fisher（1933）认为信贷市场条件的恶化不仅是经济周期的消极反应，其本身就是经济萧条的主要因素之一。直到亚洲金融危机，这一观点开始受到关注，Bernanke Gertler（1989）、Bernanke、Gertler Gilchrist（1999）都指出信贷金融市场具有放大波动的作用，并初步模拟出金融加速器效应。2007年美国次贷危机后，Jerman Quadrini（2009）、Goodfriend McCallum（2007）等许多学者将银行、货币政策等纳入到DSGE的周期框架中，研究金融冲击、金融摩擦等周期波动问题。 　　三、 研究样本与模型设定 　　基于样本数据的可获得性和代表性，样本数据。我国2001年1月至2016年9月。本文首先构建包括真实短期利率、国房景气指数、真实有效汇率指数、股权价格指数以及真实货币供给量在内的金融形势指数，上述金融指标之间存在当期影响，故建立结构VAR模型进行估计。 　　四、实证分析与检验 　　（一）金融形势指数的构建与金融周期的划分 　　本文采用stata14计量软件进行数据处理及分析。样本为2001年1月至2016年9月的月度数据，共189个样本点。选取当月银行间同业拆借加权平均利率为短期利率指标，选取国房景气指数作为房地产价格的代理变量，选取消费者价格指数月度环比数据作为通货膨胀指标，人民币真实有效汇率从国际清算银行获得，股票价格变动选用A股指数当月最后一个交易日的收盘价格，选取广义货币供给作为货币供给量指标。 　　计算真实值时，对M2、A股指数进行取自然对数处理，再进行差分，求得近似增长率后，减去同期CPI同比增量。真实短期利率为银行间七天同届拆借利率减去同期CPI同比增量。最后，利用HP滤波去掉变量的长期趋势，从而更好的对短期的随机波动项进行度量。人民币实际有效汇率来源于国际货币基金组织（IMF），其它所有变量的原始数据来源于国家统计局、中国经济网和锐思数据库。 　　1.单位根检验 　　VAR模型要求系统是平稳的，如果系统中的各