中国上市公司定向增发资产注入的效应分析-an analysis of the effect of asset injection in private placement by chinese listed companies.docxVIP

华 华 中 科 技 大 学 硕 士 学 位 论 文 PAGE 10 PAGE 10 1 绪论 1.1 研究背景 随着我国资本市场的逐步完善，再融资已经成为上市公司筹集资金的重要手段 之一。上市公司再融资可以选择内部融资,也可以选择外部融资。内部融资主要来自 公司内部的留存收益等，外部融资主要包括配股、增发、发行可转换债券三种方式。 根据发行对象的不同，增发分为公开增发和定向增发两种方式，其中定向增发是指 上市公司采用非公开方式向特定对象发行股票的行为，是我国资本市场实施股权分 置改革之后推出的一项再融资新政策。2006年5月6日，中国证监会发布了《上市公 司证券发行管理办法》，规定了上市公司可以采用定向增发进行股权再融资；定向增 发的发行对象不得超过10人；发行价格不得低于定价基准日前20个交易日公司股票 均价的90％；增发的股份存在锁定期，其中非关联方认购的股份12个月内不得转让， 大股东等关联方认购的股份36个月内不得转让；募集资金的用途需符合国家产业政 策；上市公司及其高管不得有违规行为等。由于定向增发对上市公司以往业绩无要 求，且审核宽松，发行成本低，因此逐渐成为最受上市公司欢迎的再融资方式。 表 1-1 2006 年-2009 年中国上市公司 3 种再融资方式的比较 再融资次数 百分比 募集资金（亿元） 百分比 定向增发 417 77.2% 5782.53 75.0% 公开增发 82 15.2% 1372.93 17.8% 配股 41 7.6% 550.93 7.2% 合计 540 100% 7706.39 100% 根据CCER金融研究数据库相关数据统计显示，从2006年至2009年，我国上市 公司以配股、公开增发新股和定向增发三种方式总共进行了540次股权再融资1，再融 1 统计中包括了已刊登增发公告而实际未募集到资金的再融资。 资额共计7706.39亿元。其中，定向增发的次数为417次，占再融资次数的77.2%；定 向增发募集资金5782.53亿元，占再融资总额的74.0%。因此，无论从次数还是从募集 资金额的角度来看，定向增发都占有绝对的优势。 2006年12月18日，国资委下达《关于推进国有资本调整和国有企业重组的指导 意见》，明确指出要积极推进国有资本调整和国有企业重组。一方面大力推进业绩优 良的国有企业改组上市；另一方面鼓励已上市的国有企业通过增资扩股、资产注入 等方式，实现主营业务的整体上市。在政策的支持下，资产注入成为中国资本市场 近年来的热点话题2，尤其是同定向增发相结合的资产注入已经逐渐成为资产注入的 主流方式。原则上而言，在这种方式之下，控股股东等关联方将优质资产不断实现 证券化，向上市公司集中；优质资产的注入改变了上市公司的资产结构，提高了资 本市场上流通证券的整体质量，从而起到了资源优化配置的目的；尤其是控股股东 注入资产以实现集团的整体上市，不仅仅起到了消除同业竞争，产生协同效应等作 用，更重要的是减少了关联交易，进一步完善了集团公司的治理。由此看来，资产 注入起到了对资本市场功能的完善作用，具有十分重大的意义。从市场层面来看， 资产注入概念股通常在二级市场上有着不同寻常的表现，2009年十大表现最佳的股 票中，和资产注入概念相关的占了半壁江山3。资产注入带来的强烈的市场反应尽管 存在一定的概念炒作成分，然而其主要原因还是在于控股股东等关联方对于上市公 司的支持行为得到了投资者的广泛认可。这也是随着股权分置改革逐步完成后，大 股东和中小股东所追求的利益在上市公司价值最大化这一点上更加的趋于一致所带 来的一种必然的市场现象。尽管资产注入在短期内可以迅速抬高公司的股价，然而 在长期内是否能够提升公司的业绩仍然值得商榷。另外，由于上市公司的资产注入 2 长江电力（600900）2009 年 5 月 15 日公告宣布：公司拟以承接债务、定向增发和支付现金的方式拟收购控股 股东中国三峡总公司拥有的三峡工程发电资产和辅助生产专业化上市公司股权，资产评估值初步确定为 1075 亿 元。其中以 12.89 元的价格向控股股东定向增发 15.52 亿 A 股，支付对价约 200 亿元。由此成为中国资本市场建 立以来规模最大的资产注入重组。 3 2009 年十大“牛股”： （1）苏常柴 A（000570）：最大涨幅：740%，上涨关键词：业绩；（2）大元股份(600146) 最大涨幅：690%，上涨关键词：资产注入；（3）海通集团(600537)：最大涨幅：653%，上涨关键词：资产注入； （4）西部资源（600139）：最大涨幅：645%，上涨关键词：资产置换重组；（5）银河动力(000519) ：最大涨幅： 643%；上涨关键词：军工资产注入 ；（6）中天城投（000540）：最大涨