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我国机构投资者情绪对股票误定价影响实证研究 　　[摘 要] 行为金融学指出，不同投资者因市场变化而表现出来的情绪是影响证券定价的一大重要因素。选取2011年7月1日至2016年6月30日A股市场发布半年度数据，构建机构投资者情绪指标，结合剩余收益的衍生模型对股票内在价值的测量，研究机构投资者情绪与误定价的关系，并计算股票误定价的程度。研究结论表明，机构投资者情绪对股票的错误定价有系统性的影响，当机构投资者情绪高涨时，其股票价格会高于其内在价值；当机构投资者情绪低落时，股票价格会低于其内在价值。 　　[关键词] 机构投资者情绪；股票误定价；主成分分析法；剩余价值模型；线性回归分析模型 　　[中图分类号] F830.91 [文献标识码] A [文章编号] 1009-6043（2018）05-0135-02 　　一、引言 　　行为金融学的理论认为，投资者情绪是投资者交易和收益的一大影响因子。而机构投资者相比于个人投资者无论在资金规模、信息获取还是在投资策略和操作手段的制定上都具备更专业化的优势，但同时机构投资者基金经理人心理因素上造成在投资行为上出现羊群效应和正反馈交易，其交易行为对股票价格波动影响更大。通过选取2011年7月1日至2016年6月30日A股市场发布半年度数据，构建机构投资者情绪指标，结合剩余收益的衍生模型对股票内在价值的测量，研究机构投资者情绪与误定价的关系，并计算出股票误定价的程度。以期为投资者提供一定的可参考的投资建议。 　　二、实证模型分析 　　（一）机构投资者情绪指标的构建 　　选取2011年7月1日-2016年6月30日沪深两市各大基金公司公布的半年度56个样本数据。具体选取指标为：封闭式基金折价率、沪深300区间成交额，基金投资者开户数、基金平均持股比例、区间平均换手率、区间主力净流入资金、消费者信心指数。 　　封闭式基金折价率：选取2011年下半年时市场上存在的封闭式基金，用其在2011年下半年至2016年下半年的数据代替市场上的现有的所有封闭式基金。计算方式为折（溢）价率=（基金现价-单位净值）/单位净值。 　　沪深300成交额：沪深300指数是选取沪深证券交易所中300只经营良好，各项指标均排名前列的优质股票。一般而言，机构投资者更由于其本身的内部监管和收益要求，构建投资组合时会收入一些未来预期收益稳定，业绩稳中有升的公司股票，所以沪深300的成交额能一定程度上反映机构投资者对于市场波动的情绪。 　　基金投资者开户数：市场中基金投资者开户数量的增加反映了机构投资者中基金投资者对证券需求的增加，这种增加很大程度上来自于基金管理人对于市场未来短期的主观看好情绪。 　　基金平均持股比例：选取的基金持股比例是特指从事证券投资的基金持有上市公司的流通股占其流通股本的比例。基金持股比例越高反映该基金对于该公司的前景越有信心，才会决定在计算区间内长期持有该股票并维持在一个比较高的比例。 　　区间平均换手率：区间平均换手率是指总体样本在计算区间内的日均转手买卖频率。换手率的大小从侧面上反映了选取的样本股票的交易活跃程度和流动性强弱。一般情况下，当机构投资者的情绪越是高涨时，其想要交易的意愿会变得越强烈，那么样本股票的换手率就会越高。 　　区间主力净流入资金：一般而言，相对个人投资者，机构投资者拥有资金规模上的明显优势，所以上述的资金大部分掌握在机构投资者的手里，从主力净流入资金的数额上我们能看出机构投资者对于该股票短期内走势的判定。 　　消费者信心指数：消费者信心指数是反映社会中消费者对于整个中国市场信心强弱的一个指标，其不仅反映了市场上消费者对于当前收入水平、未来经济前景的评价和预测，还反映了当期消费者对于消费的主观意向。 　　最后采用主成分分析，得到 　　F1=0.233NewAccount+0.197CSI300turnvolume+0.170DiscountOfClosed-endFund-0.355FundRatio-0.111NetInflow+0.154Turnover+0.173CCI 　　F2=-0.125NewAccount+0.095CSI300turnvolume-0.612DiscountOfClosed-endFund+0.404FundRatio-0.238NetInflow+0.177Turnover+0.082CCI 　　综合指标中，各个主成分的权重可由被选取的主成分因子各自的贡献率除以累积的贡献率。被选取的两个主成分因子的贡献率分别为0.55226，0.26411，其累积的贡献率为0.81637，所以经过计算得出各个主成分的权重分别为0.6765和0.3235，进而得出机构投资者情绪指标的具体量化表达式为：SENT=0.6765F1+0.3