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我国权证价格与其标股票价格相关性与因果性分析 　　摘要:2005年,中国权证市场正式启动,以股票为标的资产的权证迅速发展。权证对于完善金融市场的功能和结构有着重要的意义。本文为研究我国权证市场的价格发现功能,试图寻找权证价格与标的股票价格之间存在的相关性和因果性,采用Spearman秩相关系数和最小二乘法来检验相关性,采用ADF单位根检验和Granger因果检验来检验因果性。结果表明权证价格与标的股票价格之间呈现显著的正相关性,而权证的价格与标的股票价格之间不存在固定的因果关系。 　　Abstract: The market of warrant in China was set up in 2005 and this financial instrument which is based on stock experienced fast development since then. Warrant has great influence on consummating the function and structure of financial market. This paper focuses on the price discovery function of the warrant market and takes use of Spearman rank correlation coefficient and ordinary least square in order to find out the correlation and causality between the price of warrant and the price of underlying stock. The result shows that the correlation between the price of warrant and the price of underlying stock is positive, but there is not any fix causality between them. 　　关键词:权证;标的股票;相关性;因果性 　　Key words: warrant;underlying stock;relativity;causality 　　中图分类号:F832.5 文献标识码:A文章编号:1006-4311(2010)10-0029-02 　　 　　0引言 　　权证曾经在我国证券市场有过四年左右的发展历史。然而,介于当时市场条件和监管水平的局限,权证交易中过度投机十分严重,最终造成权证这种金融衍生工具渐渐淡出市场长达10年之久。2005年8月22日宝钢JTB1权证的上市,标志着我国权证市场拉开了新的篇章,截止目前,共有64只权证上市交易过或仍在交易中。从理论上说,权证的发行有利于整个股票市场的稳定发展,权证与标的股票之间存在着紧密联系。因此,本文通过对我国证券市场权证与标的股票之间的影响分析,对上市公司、投资者、监管当局提出一定的参考建议,进一步促进我国证券市场的完善和发展。 　　有关权证上市对其标的股票价格的影响的讨论,世界各地的学者做过不少研究。Detemple Jorion(1990)研究发现:期权上市会导致标的股票的价格上升和波动率下降外,同时,在权证上市日前后市场整体价值呈现上升趋势。Damodaran Lim(1991)通过研究1973年到1983年之间,200家公司在CBOE和AMEX发行的期权发现:期权的上市显著地降低了标的股票的日收益率或价格的波动率,且价格对于新信息的敏感程度提升不少。Draper(2001)的研究显示:在权证上市之后,标的股票的价格有短时期的上升,交易量也有一定程度的上升,但对波动并未产生任何影响。Chen and Wei(2001)研究了香港市场上权证发行前后对标的股票的价格和交易量的影响。结果显示,在权证发行后的两至三天,标的股票的价格下降,而在发行日后大约五天左右,标的股票的交易则十分活跃。Chen Wu(2001)通过研究香港市场上权证的发行和停止对标的股票的价格和交易量的影响,发现权证的发行会对标的股票的价格产生永久性的正面影响,虽然在停止交易的当天,权证仍然对标的股票产生正价格效应,但是在此之后会对标的股票产生负价格效应,而且权证的上市和终止和标的股票的交易量之间也存在显著的关系。Aitken Segara(2005)以ASE发行的权证为研究对象,分析了对标的股票价格、流动性和波动率的影响。在发行日,标的股票有异常的回报和下降的价格趋势,相对交易量和波动率在权证发行后都有显著地提高。刘洋,庄新田(2006) 、