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影响因素作用下市场流动性三类反应 　　摘要：大多数研究者认为流动性影响因素有投资者行为、交易制度、金融产品特质、市场质量指标以及政策事件五大类影响因素。在这些因素作用下，流动性通常会作出三类反应：一类是具体反应，即某具体影响因素作用下，市场流动性作出积极或消极的反应，提高或降低了流动性；一类是整体反应，这种整体反应是基于具体反应之上、并且有别于流动性提高或降低的整体反应；第三类是影响因素差异化作用之下的个性反应。 　　关键词：证券市场；流动性；影响因素 　　与市场流动性一样，流动性的影响因素至今也没有一个公认的界定。流动性影响因素在没有定义的情况下，却有一个得到公认的界定标准，即：作用于流动性并且流动性作出反应的因素才是流动性的影响因素。目前得到大多数研究者认可的流动性影响因素有投资者行为、交易制度（即市场微观结构）、金融产品特质、市场质量指标以及政策事件五大类、三十多种具体影响因素。在影响因素作用下，流动性一般作出三类反应，一类是具体反应，即在具体影响因素作用下，流动性作出积极或消极的反应，表现是提高或是降低了流动性；另一类是流动性的整体反应，这种整体反应是基于具体反应之上、并且有别于提高或降低的整体反应；第三类是影响因素差异化作用之下流动性的个性反应。 　　一、 影响因素作用下市场流动性的具体反应 　　影响因素作用下流动性的具体反应，是在影响因素作用下流动性最为常见的反应，其特点表现为流动性的提高或者降低，因为特点明显吸引了大多数研究者的关注。其覆盖面从投资者行为、交易制度、市场质量指标和政策事件（这是外源性影响因素的集合，包括财政政策、金融政策、突发事件，并非是一个独立的理论概念）四类影响因素所包括的全部具体影响因素作用下流动性的反应。具体包括投资者行为中的机构投资者、噪声交易者、知情交易者、限价指令交易者、市价指令交易者以及一般性投资者群体行为和极端性投资者群体行为七种投资者行为；交易制度中的交易机制、交易成本、价格监控机制、订单形式、交易离散构件、大宗交易和交易支付机制；市场质量中的波动性、有效性、透明性和公平性；还包括金融政策、财政政策和重大突发事件等，一共是23项具体影响因素对流动性的作用。在上述具体影响因素作用下，流动性表现出提高或者降低的反应。具体又可分为三种情况： 　　第一种情况，是具体影响因素的变化导致了流动性的变化。比如交易成本，流动性对交易成本变化的作用，作出的是即时性的反应，所谓即时性反应是指交易成本的变化，流动性发生即时性的改变：交易成本提高流动性变差，交易成本降低则流动性变好。这是因为交易成本的流动性衡量方法是买卖价差，其中买卖价差表现的是交易价格偏离市场中间价格的程度，分为相对买卖价差和绝对买卖价差两种形式，代表的是交易成本中的隐性费用，买卖价差与市场流动性负相关，价差越小，交易成本越小，市场流动性也越好，反之亦然；有效价差，衡量的是指令达到时买卖价差中点和指令实际成交价格之间的差额，买卖价差大于有效价差，有效价差越高，实际是指令的执行成本越高，有效价差与流动性也是负相关，有效价差越大，流动性越差，反之亦然。在交易成本变化的作用下，流动性的反应是提高或降低。 　　第二种情况，是具体影响因素的范围决定流动性的变化，比较典型的是透明性对流动性的影响。目前国内外大多数研究者认为在：一定范围内，透明性与流动性存在正相关的关系，在做市商市场，透明性高意味着信息趋于对称，做市商可以按照委托单处理成本设定买卖价差，买卖价差小流动性好；相反，透明性低则信息不对称，为弥补损失做市商必须加大买卖价差，买卖价差大则流动性差。在委托单市场，透明性好意味着信息不对称风险小，限价委托单的买卖价差也小；相反，透明性不好意味着信息不对称风险大，规避风险结果是提高价格，扩大了买卖价差降低流动性。同时绝大多数研究者也认为，超出一定范围，加大透明性反而会降低流动性：当市场委托单流量的信息很少，提高透明度可以降低价格波动性；当市场委托单流量的信息很多，提高透明度则会进一步加大价格波动性。透明度和流动性之间的平衡，决定不同程度透明性的需求程度，如果透明性提高到顶点，基于内部信息的知情交易就会消失，交易者会因为预期收益的明确而积极性下降，实际上降低了市场流动性。 　　第三种情况，是具体影响因素直接规定了股票价格起始单位、交易起始数量和价格涨跌的幅度，从价格单位的大小、交易数量的多少以及价格成本的角度对流动性作出规定。比如价格监控机制中的涨停板制度，沪深交易所明确规定“对股票、基金交易实行价格涨跌幅限制，涨跌幅比例为10%”，在涨跌幅制度规定性作用之下：流动性在价格在上升到涨停板的过程中是增加的，达到涨停板后流动性开始降低；价格下跌到跌停板的过程中流动性是一直降低的，达到了跌停板后流动性出现继续降低的现象。对涨跌停板制度