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投资银行市场风险管理VaR方法研究 　　摘 要：风险价值方法(value at risk)是近几年发展起来的用以度量和控制金融风险的量化模型。本文使用VaR模型度量了投资银行证券业务中的市场风险，应用上海证券交易所的实际数据，具体计算出VaR的时间序列,并论证了应用该时间序列来评估风险的大小的方法，为风险价值法在我国投资银行市场风险管理中的推广应用提供参考。 　　关键词：风险价值法；投资银行；市场风险管理 　　中图分类号：F830.33;F224.0 　　文献标识码：A 　　文章编号：1009-9107（2006）05-0055-05 　　收稿日期：2005-10-31 　　作者简介:戴志辉（1971-），男，陕西西安人，西北大学经济管理学院博士研究生，研究方向为银行、证券、保险投融资。 　　 　　投资银行的业务主要是通过证券市场来运行的，诸如证券承销、证券交易、证券自营、项目融资、资产管理、企业并购、公司理财等，这些业务在给投资银行带来巨额利润的同时，也带来了巨大的市场风险。风险价值法（value at risk，以下简称VaR），作为一种市场风险度量方法，可以有效地度量投资银行所面临的市场风险。投资银行在开展业务过程中，可以运用VaR方法适时地跟踪和了解其业务的市场风险状况，并根据市场情况的变化及时作出调整。 　　 　　一、VaR方法在我国的研究现状 　　 　　VaR在国外的应用已较为普及，J．P．morgan推出的用于计算VaR的Risk Metrics风险控制模型已被众多金融机构广泛采用。[1]无论是国际银行业的巴塞尔委员会、国际清算银行，还是美联储和新近成立的欧洲中央银行，都倡导将VaR作为一种可行的风险管理方法。国外一些大型金融机构已将其所持资产的VaR值作为其定期公布的会计报表的一项重要内容加以列示。 　　在国内，VaR方法的应用研究逐渐得到重视，发表的学术文章也较多。但多数学者是从理论上对VaR方法的应用进行理论探讨和分析，如郑文通（1997）[2]、刘宇飞（1999）[3]、刘静（2002）[4]、郑明川（2002）[5]、龙海明（2002）[6]、于研（2003）[7]、袁梁（2005）[8]等学者对VaR方法的应用领域进行了理论分析，赵睿（2002）[9]、景乃权（2003）[10]等学者对VaR方法在投资组合管理中的应用进行了理论探讨，姚小义（2002）[11]、英定文（2002）[12]等学者对应用VaR方法来建立证券经营机构定量管理体系做了理论研究。也有部分学者结合我国证券市场对VaR的应用进行实证分析，如杜海涛（2000）[13]、范英（2000）[14]、马超群（2001）[15]、刘静（2002）[16]、陈守东（2002）[17]、彭寿康（2003）[18]等，他们的实证对象大多集中在市场指数上，通过对市场指数的研究来分析我国证券市场存在的市场风险。投资银行作为与证券市场最为紧密的金融中介机构，证券市场的发展和变化对其将产生重大的影响。 　　有鉴于此，本文通过对VaR的主要计算模型进行分析，从理论上对VaR方法在投资银行市场风险管理中的应用作了一些有益的探讨。同时采用最新样本数据对上证指数的变动情况进行分析，确定了用历史模拟法对上证指数进行VaR值的计算，从而为VaR值方法在我国投资银行市场风险管理中的推广应用提供参考。 　　 　　二、VaR法主要计算模型分析 　　 　　投资银行进行VaR计算时，可以采用两种模型：参数模型和模拟模型。 　　（一）参数模型 　　1.组合-正态法。这种方法可以用以下公式进行表述： 　　 　　其中?Е联?为常数，是给定置信水平下所对应的Z分布值；?Е要?P??为组合收益率在选定时间段的标准差。 　　此方法是基于组合收益率满足正态分布假定，即： 　　 　　这种方法的计算非常简便，投资银行只需得到资产组合收益的标准差就可以迅速计算出不同资产组合的VaR值。这样，投资银行的风险管理者可以随时掌握资产组合的市场风险状况，根据VaR值对资产组合的头寸进行调整，为不同资产组合提取准备金或设置交易限额。这种方法的主要缺点是计算的结果不够精确。 　　2.资产-正态法。这种方法的计算原理与前者相同，只是获取资产组合标准差的方法不同。这种方法是根据各资产在组合中的权重以及不同资产收益率之间的相关性来计算组合的标准差。 　　 　　其中X为N×l个组合的权重，V为组合收益率的协方差矩阵。 　　这种计算方法的前提假设是资产组合的收益率服从联合正态分布并且组合中每个资产的收益率都服从正态分布。这种方法是从现代组合理论直接推导出来的，计算的结果也比较精确。在日常风险管理中，投资银行需要建立组合中不同资产之间收益率的协方差矩阵，然后借