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披露环境信息对债务融资成本和企业信贷规模影响 　　【摘要】随着经济社会的不断发展，环境污染和生态破坏问题越来越严重，公司作为工业社会高速发展中极其重要的部分，为促进社会进步的同时也破坏了生态平衡，造成环境严重污染。企业披露的社会责任报告中有关环保政策的部分是利益相关者对其环境行为评估的主要参照，并且公司为了持续经营需要筹集大量资金，融资带来的成本又对公司的利润产生影响。同时政府为了促使企业加大环境信息的公开程度，提高信息透明度，提出“绿色信贷”机制，利用银行贷款督促企业自愿提高环境信息披露水平和质量。本文收集了沪市A股重污染行业环境信息披露相关数据，研究其对企业债务融资成本、信贷规模的影响，证明披露企业的环境行为对外部融资和银行贷款意义重大，促使企业提高环保意识，主动承担相应的社会责任。 　　【关键词】环境信息披露；债务融资成本；信贷规模 　　【中图分类号】F275； F832.51 　　一、研究背景 　　随着经济社会的迅速发展，企业盲目追求自身价值和利润最大化，因而付出惨痛的代价，生态失衡的加剧、自然资源的枯竭以及气候的逐渐变暖，这些变化时刻提醒着人们盲目发展的严重后果。企业发展快固然好，但部分重污染型企业在谋求利益的同时无限制开采资源，对生态环境产生了重大影响，尤其是近年来我国多数城市出现雾霾、沙尘暴、暴雨暴雪等，造成交通堵塞、学校停课、出行障碍等，影响人们正常生活，引起市民强烈谴责重污染行业的行为，因此国家环保局开始重视整治污染行业的规范生产。2007年7月，中国人民银行、银监会以及原国家环保总局为遏制重污染企业的盲目生产和过度排放污染物，联合推出“绿色信贷”政策，要求商业银行和其他金融机构必须严格控制对重污染行业的信贷额度，同时给予注重绿色环保和生态平衡的企业大力支持。“绿色信贷”的出台，促使企业正视环境问题，改善环境行为并调整环境信息披露方式及内容以应对政府和社会监管所带来的风险，减小外部融资约束，获取更低利率的贷款。通过环境信息的披露，企业生产经营活动对生态环境的影响在一定程度上被量化，不仅有利于债权人的监督，也可以促使上市公司不断提高环保意识，更有利于生态平衡的建设。因此，在此背景下研究上市公司披露环境信息是否会影响债务融资成本与企业信贷规模对公司发展和环境保护都极具现实意义。 　　二、文献综述与研究假说 　　Sengupta（2005）[1]发现债务人积极主动地披露企业相关信息是一种降低信息不对称的有效方式，他以美国103家上市公司为样本，研究信息披露质量对银行贷款利率和贷款期限的影响，在分析相关变量后，发现主动披露信息的企业在银行贷款时能够获得更低的利率和更长的借贷期限。 　　Thomas（2008）收集了重污染型企业公开发布的环境相关报告，经过实证分析发现环境意识越薄弱的企业外部融资成本更大，环境意识越强的企业外部融资成本更低，并且企业披露的信息越充分，银行信用分越高，相应的能够获得更加优惠的银行贷款政策。 　　饶艳超、胡奕明（2005）[2]通过发布问卷，研究上市公司公开披露的信息水平与银行信贷之间的相关关系。研究表明，商业银行等金融机构比较关心销售利润率、收入增长率等财务信息，尤其是企业的长短期偿债能力、营运能力以及盈利能力等，还有财务报表附注中披露的信息。 　　姚蕾、王延彦（2016）[3]以2010～2013年沪深重污染行业上市公司为样本，分析了“绿色信贷”对改善企业环境行为与债务成本的影响。研究表明：企业披露更高的质量的环境信息能显著降低其债务成本；绿色信贷政策能显著增强环境信息披露与债务成本之间的负相关关系。 　　范瑾（2018）[4]运用手工收集的2010～2015年沪深两市重污染行业上市公司的单笔银行借款和环境信息披露数据，实证检验环境信息披露对银行借款成本的影?。研究结果表明：企业披露环境信息可以降低银行借款利率，且披露越充分银行借款利率越低。 　　已有研究表明，企业在环境方面的披露越积极，相当于主动承担社会责任，因此能够得到比较低的贷款利率和相对宽松的外部融资政策，并且在政府出台的“绿色信贷”政策下，银行也会减弱环境行为良好的企业的融资约束。在此笔者提出两个研究假设： 　　假设1：重污染行业上市公司披露环境行为，可以降低债务融资成本，且环境表现越好，企业的债务融资成本越少。 　　假设2：重污染行业上市公司披露环境行为，可以增加信用贷款，且环境表现越好，企业的信贷规模越大。 　　三、研究设计 　　（一）样本选择与数据处理 　　本文以我国上海证券交易所2015～2016年重污染行业A股上市公司为研究样本，重污染行业的选择主要是参考《上市公司环境信息披露指南》，选取了16类重污染行业，主要包括煤炭、化工、冶金、采矿、火电、制革、造纸、酿造等行业。在剔除了ST