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政府债务影响经济增长利率传导机制研究 　　摘 要 厘清政府债务影响经济增长的传导机制，无论是对于财政政策的使用还是高债务问题的解决都具有重要的理论意义和现实意义。文章以69个国家1980～2012年的面板数据为样本，运用面板VAR方法对政府债务影响经济增长的利率传导机制进行了检验。结果表明，政府债务的增加对于利率水平具有提升作用，而利率水平的提升会导致投资下降，进而引发经济增长率的下降，证明了政府债务影响经济增长利率传导机制的有效性。鉴于政府债务的提升将通过利率―投资渠道对经济增长产生负面影响，应该积极使用货币政策采取降息或扩大货币供应量的方式，尽量降低因政府发债而导致的对利率的提升，从而减少对经济增长的负面影响。 　　关键词 演政府债务；经济增长；利率 　　[中图分类号]F810.5；F830 [文献标识码]A [文章编号]1673-0461（2015）06-0070-05 　　一、引 言 　　欧债危机之后，为了解决高债务问题，经济学家展开了大量的研究，其中尤以来自哈佛大学的经济学家罗格夫（Kenneth Rogoff）和他的助手，来自马里兰大学的莱因哈特（Ms.Reinhart，以下简称“RR”）的研究成果最为显著。在RR的研究之前，制约该问题研究的最大问题是数据问题，因为可供查询的债务数据仅有25年，并且样本基本均为发达国家，因此极大地制约了实证研究。RR自2003年开始搜集了大量的稀有文献，组建了有史以来最全的政府债务数据库。此后，RR又做了大量的研究工作，通过分析数百年来上百个国家的经济数据和金融危机数据，先后发表多篇论文和著作来阐述政府债务与经济增长之间的关系，引起了学术界和经济界广泛的关注，并且对美国和欧洲各国财政政策的制定产生了深远的影响。RR的一系列研究结果表明，政府债务对经济增长的影响存在阀值效应，当超过这一阀值水平时政府债务对经济增长有反作用。RR的研究成果产生了深远的影响，他们的发现被许多人引用推动进行大规模的削减联邦政府支出以保证政府债务/GDP接近或低于这一阀值水平以促进经济增长。紧缩政策也逐渐被欧洲发生债务危机的国家所接受，并大都实行了强有力的紧缩政策降低债务水平，以期促使经济复苏。而以克鲁格曼为代表的经济学家则认为，在政府债务与经济增长之间并不存在稳定的单一关系，并且反对以“阀值论”为基础的紧缩政策。此后又有多位经济学家发表文章反对RR的观点。 　　造成当前研究结果和政策建议差异较大的主要原因在于，政府债务问题具有高度的复杂性，不仅与众多宏观经济变量相关，而且在政策制定方面也同时涉及货币政策和财政政策的配合使用问题，这也造成了当前理论和实证研究结果差异较大。而厘清政府债务与经济增长之间的影响机制，对于理解政府债务问题，分析政府债务与经济增长之间的关系具有重要意义。明晰政府债务通过哪些途径影响经济增长，不仅有助于进一步理解政府债务影响经济增长的内在机理，而且有助于高债务问题的解决以及政府债务政策的制定。本文将从利率视角出发，分析政府债务对经济增长的传导机制。区别于此前的研究，本文的主要贡献在于，首次运用较为新颖的面板VAR方法从政府债务―利率―投资―经济增长的全链条传导机制视角进行研究，深入分析利率在政府债务影响经济增长机制中的作用，为今后债务政策的制定提供了重要的决策依据。 　　二、文献综述 　　现有文献中，关于政府债务与经济增长之间具体关系的研究较多，而专门研究政府债务对经济增长影响传导机制的文献则相对较少，并且大都是在研究政府债务与经济增长之间关系时附带涉及。在政府债务影响经济增长的传导机制中，诸多研究强调投资在该机制中的重要作用。Krugman（1988）认为，当经济处于债务积压状态时，国内经济活动中投资回报的一部分将被外国债权人以税收的形式征走，因此国内外投资者的投资将会受到抑制，进而降低经济增长率。债务积压也会通过增加不确定性抑制投资，进而阻碍经济增长。Oks and Wijnbergen（1995）认为，高债务会对投资的期限结构产生影响，任何投资者都倾向于去投资那些期限短回报快，而不是长期、高风险、不可逆的项目。迅速的债务积累也会伴随着资本流失，因为私人部门会担心货币贬值或者是税收的增加用于偿还债务。Moss and Chiang（2003）认为，具有高债务水平的国家通常具有更高的违约率，使得经济环境不够稳定，影响投资信心，抑制投资；已经存有的投资者也会审慎评估经济环境慎重投资，总之会抑制投资。Balassone et al.（2011）等也认为，在高债务水平下，主要是通过减少投资来降低经济增长。 　　还有一些文献强调利率在政府债务影响经济增长传导机制中的作用。Cohen（1993）认为，政府债务影响经济增长的一条主要途径是长期利率。政府预算赤字的持续上升，会导致