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期权定价理论在企业循环经济项目投资决策中应用 　　 (吉林工程技术师范学院工商管理学院,长春130052) 　　 　　 [摘 要] B-S期权定价理论是现代金融理论最重要的成果之一,它在金融投资领域获得了巨大成功,也为企业进行投资决策分析提供了新的思路和评价方法#65377;本文将B-S期权定价理论引入企业循环经济项目投资决策分析中,以弥补传统决策方法存在的不足#65377; 　　 [关键词] 循环经济;投资决策;NPV法;B-S期权定价模型;应用举例 　　 [中图分类号]F275[文献标识码]A[文章编号]1673-0194(2008)22-0046-03 　　 　　 随着人类对人与自然关系认识的不断深入,循环经济理念日益深入人心,成为不可抗拒的发展方向#65377;发展循环经济的重要性与迫切性在客观上要求社会各界深化对循环经济理念#65380;地位与作用的系统认识,并在此基础上将循环经济的理念贯彻到企业生产实践中,这就要求企业提高循环经济项目投资决策的科学性和准确性,而项目决策的科学性和准确性的基础来自于对项目的评价论证,取决于项目评价论证方法的科学性#65377;因此,加强对循环经济项目投资决策方法的研究,对促进企业投资体制改革的深化,提升循环经济项目投资质量具有重要的推动作用#65377; 　　 一#65380;企业循环经济项目投资的特点 　　 企业发展循环经济有3个基本层次:首先是企业内部的循环,即企业通过推行清洁生产,综合利用资源和能源,组织企业内各工艺间的物料循环,延长产业链条,减少物料使用量,减少废弃物和有毒物的排放,最大限度地利用可再生资源和提高产品的耐用性;其次是企业与企业之间的循环,即按照工业生态学的原理,通过企业间的物质集成#65380;价值集成和信息集成,形成产业间的代谢和共生耦合关系,使一家企业的废气#65380;废水#65380;废渣#65380;废热成为另一家企业的原料和资源,以建立工业生态园;再次是企业与社会之间的循环,即通过建立废物回收再利用体系,实现消费过程中和过程后物质与能量的循环#65377; 　　 基于以上分析,我们可以得出循环经济项目投资的特点,即投资于循环经济项目是将一个企业或相互关联的几个企业的多个生产环节进行组合,使生产链与资源循环周期加长,投资后短期内不能进入投资回收期,其投资的风险和回报相比传统非循环经济项目投资更加难以测度和控制#65377; 　　 二#65380;现有项目投资决策方法及其局限 　　 目前企业财务管理理论中被公认的项目投资决策方法主要有:IRR法#65380;回收期法#65380;收益指数法以及NPV法等,其中NPV决策被认为是最有效的决策准则#65377;对于NPV法来说,一般是将各期的净现金流量折现为净现值(即NPV),然后选择净现值大于零的项目,作为投资决策的依据#65377; 　　 NPV决策方法是依据对项目的财务评价进行决策的,而对环境的评价不足,同时又由于循环经济项目投资具有高风险#65380;高收益的特性,因此,运用NPV决策方法评价循环经济投资项目,其局限性越来越突出,具体体现为:(1)不能将循环经济项目投资优于其他投资完全阐明;(2)不能详细涵盖企业所有与环境相关的支出;(3)不能从长期观点考虑循环生产的利益;(4)缺乏对循环生产投资几率特性的探讨方式,使结果具有很高的不确定性#65377; 　　 在目前企业大力发展循环经济的情况下,对循环经济项目的投资决策方法亟待完善#65377;因此,本文试图在循环经济项目投资决策中借助期权定价理论,引入实物期权定价方法来弥补传统NPV方法固有的局限#65377;该方法对于有效解决环境的不确定性对决策科学性的影响和改变投资者的决策思维方式具有十分重要的意义#65377; 　　 三#65380;运用B-S期权定价模型进行项目投资决策的原理 　　 期权是指合约的持有者有权在未来一段时间内以某一确定的价格购买或出售某项资产的权力#65377;期权交易的标的资产既可以是股票#65380;外汇#65380;商品,也可以是利率等#65377;影响期权价格的基本因素主要有:标的资产价格及其波动率#65380;执行价格#65380;期权有效期#65380;有效期内预计发放的红利和无风险利率等#65377; 　　 企业的投资机会就像一个看涨期权,例如为了投资一项现在看来很有前途的项目,需要进行前期的可行性论证#65380;设计和试生产等#65377;这些前期投资就提供了这样一个机会,即时机成熟时可以投入大规模生产,这样早期的投资相当于购买了一个看涨期权,因而投资者有权获得经营成果#65377;但如果到时发现该项目并不像预计的那样,投资者可以选择终止项目,即放弃期权#65377;将投