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期货合约修改对我国小麦期货与现货市场溢出效应影响 　　摘要：为了考察小麦期货合约修改后小麦期货和现货市场间的关系是否发生变化，从均值溢出与波动溢出的角度，通过建立VAR-BEKK-GARCH（1，1）模型，对2009年以来中国小麦期货市场与现货市场之间的关联性进行了实证分析。研究结果显示：小麦期货与现货市场的价格变动率都具有明显的时变性与聚集性；在期货合约修改前，小麦期货与现货市场之间没有明显的均值溢出，但小麦期货市场对现货市场具有单向波动溢出；而在合约修改之后，期货市场对现货市场有着单向溢出，同时2个市场之间具有双向的波动溢出效应。由此可见，合约修改后小麦期货市场与现货市场之间的关联程度得到了提高。基于研究结果，提出了相关的对策与建议。 　　关键词：小麦期货；现货；期货合约；波动溢出效应；BEKK-GARCH模型 　　中图分类号： F323.7文献标志码： A文章编号：1002-1302（2016）05-0565-04 　　我国小麦期货市场起步较早，距今已有20多年的历史。然而过去一些实证研究结果显示，与其他期货品种（如大豆、玉米等）相比，我国小麦期货市场缺乏效率，期现货市场之间的信息传递水平较弱，原因在于小麦市场发展仍不成熟、存在投机过度的情况[1]，并且由于小麦现货市场价格保护政策的存在，导致期货价格对现货价格的指导性受到限制[2]。因此，增强小麦期现货市场之间的联动性，促进小麦期货市场功能充分发挥，是我国小麦期货市场的当务之急。 　　2012年郑州商品交易所对小麦期货合约进行了2次修改，将硬白小麦（WT）合约改为普通小麦（PM）合约，将强筋小麦合约代码WS改为WH，并围绕着扩大交割标的物范围和降低交割成本等方面对小麦期货合约细则进行调整。修改后的标的物范围更符合现货市场和国家政策的质量要求，增加了符合期货交割标准的小麦品种数量；同时交割成本的降低，能够吸引更多相关企业或投资者参与小麦期货市场，提高了期货市场的流动性，加强了期货与现货市场之间的联系，有助于小麦期货市场功能的正常发挥。在这一背景下，小麦期现货市场之间的关系和溢出效应是否发生了改变？期现货市场之间的联动性是否增强？这是本研究的主要目的。 　　1文献回顾 　　针对期现货市场价格关系的研究，目前主要分为以下两大类：一是通过对两者之间的价格引导关系及长期均衡关系进行分析，从而判断期货市场的价格发现功能是否有效发挥；二是研究市场间的动态关联程度与波动溢出效应，以此估计市场风险的传导方向。 　　对于小麦期现货价格引导关系的研究，大多是利用E-G两步法协整检验或Johansen协整检验、格兰杰因果检验、信息共享模型、脉冲响应分析或是方差分解等方法进行实证分析。对小麦单个期货交易品种的研究起步较早，大部分是利用硬麦期货与现货数据进行分析，对硬麦期货市场效率和期货市场价格发现功能等方面进行研究[3-5]；唐振鹏与鲍春生均是以强麦为研究对象，虽然就强麦期现货价格间长期均衡关系存在与否的结论有所不同，但对期现货价格之间传导关系的研究，都得到了期货价格对现货价格存在单向引导关系的结论[6-7]。针对多个期货交易品种价格发现功能的研究，一类是对国内外小麦期货的价格发现功能进行对比分析[8]；另一类是将小麦期货与其他商品期货品种进行比较[9]。 　　相比之下，对小麦市场价格波动溢出效应进行研究的文献较少，主要是采用GARCH类模型进行研究分析，得到市场间的波动影响关系。其中一部分研究的是国内外小麦现货市场价格之间的波动溢出效应[10-11]，也有的针对小麦市场与其他农产品市场之间波动溢出关系[12-14]，而关于小麦期货与现货市场溢出效应的文献屈指可数。因此，本研究将基于小麦期货合约修改的背景下，利用VAR-BEKK-GARCH（1，1）模型对小麦期现货价格之间的动态关系进行实证分析，研究合约修改前后2个市场之间溢出效应的变化，从而在一定程度上弥补此类研究方面的空白。 　　2实证检验 　　2.1变量与数据选择 　　从表1可以看到，近年来强麦已成为我国小麦期货市场的交易主体，其成交金额远远大于普麦（硬麦），在小麦期货总成交额当中的比重已超过99%，因此本研究将针对强麦期货合约进行分析。强麦（WH）于2012年7月24日上市，本研究将以该日作为分界点，选择2009年1月5日至2012年7月23日和2012年7月24日至2015年12月4日2个样本时间段，分别选择强麦（WS）与强麦（WH）的日连续收盘价作为2个样本时间段小麦期货价格数据，选择小麦的现货平均价作为小麦现货价格数据，数据来源分别为郑州商品交易所网站和WIND资讯。 　　由于研究对象是针对小麦市场的价格变动率进行研究，故要对各样本的价格数据进行计算处理，其计算公式为：RSt=lgPSt-lgPSt-1