无形资产对公司资本结构影响研究.docVIP

无形资产对公司资本结构影响研究 　　摘要：针对无形资产是否可以起到有效的债务支持替代作用进而影响企业资本结构这一当前少有文献实证探讨的问题，结合我国实际融资环境实证分析无形资产对企业负债水平及资本结构的影响程度和机制。研究发现，企业无形资产投入与负债支持能力及资产负债率显著正相关，实际上发挥出了对有形资产债务支持的替代作用。 　　关键词： 无形资产；资本结构；财务杠杆；融资能力 　　中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号2017 　　一、引言 　　随着市场竞争加剧以及经济转型的推进，人们对商誉、技术研发投入等无形资产给公司价值带来的影响日益重视，上市公司对无形资产投资的步伐正在逐步加快。与此同时，在《国家创新驱动发展战略纲要》、《“十三五”国家科技创新规划》等重要战略指引背景下，科技创新对经济社会发展的支撑和推进作用不断增强。创新不仅成为企业、科研高校等组织的关注点，更被赋予推动产业迈向中高端、增添国民经济发展新动能、提高发展质量和效益中的核心引领作用等使命①，这更加促使我国企业注重对无形资产的投入。而在上市公司对无形资产关注程度以及实际投入逐步增长的市场环境下，一个重要的问题就是了解无形资产对企业负债能力的支持作用以及其可能对企业资本结构的影响，这对于提升无形资产的使用效率、优化公司资本结构和价值创造路径具有重要理论和实践意义。 　　一方面，无形资产的某些特征，例如变现风险和较差担保效力（现在对于类似无形资产作为抵押担保物，我国商业银行金融机构还没有得到普遍认可），可能减少企业的债务融资动机，导致实际债务水平下降；另一方面，无形资产也可以像有形资产一样有保证持续创造现金流的能力，有时其表现甚至超过有形资产。例如，华尔街日报2016年的一篇报道中即指出，在美国的无形资产的投资在私营企?I国内生产总值的占比已达14%，高于有形资产在私营企业国内生产总值占比10%的贡献程度。因此，从该角度而言，在无形资产日益得到重视的情况下，其存在和占比是否会影响到企业的资本结构以及杠杆作用的发挥呢？这是一个事关企业经营发展的重要问题。无形资产是否可以起到有效的债务支持作用甚至替代作用，对于今后探讨科技创新、产业优化升级支持路径和相关金融环境的优化均有着一定的借鉴意义。本文拟将上市公司无形资产的整体投资作为研究对象，结合2002-2015年我国A股上市公司观测样本重点考察上市公司无形资产整体投资对公司资本结构的影响。 　　二、文献回顾 　　关于无形资产的定义，在国内外众多研究者中并没有形成统一的界定标准，毕竟在不同时代甚至可能在不同文化中，无形资产是一个变化和有差异的概念，而且随着科技的进步，无形资产的内涵和外延也在不断调整和变化。在我国的《企业会计准则》中，无形资产是指“企业拥有或控制的没有实物形态的可辨认非货币性资产”，该定义与不同文献中的无形资产概念的实质并无太大差异，因此本文将沿用这一概念。 　　在早期的文献中，相比于无形资产，学者们更关注不动产（即有形资产）的债务支持作用以及对资本结构的影响。例如，Jensen（1986）等学者认为不动产有着更强的债务偿还支持能力和更多的抵押使用频率，不动产的占比越高，更有倾向和能力进行债务融资，这间接提示着无形资产可能与企业的资产负债率存在负相关关系＼[1＼]。又如Myers （1977）认为，研发支出、专利权等无形资产的担保适用性不强，提升无形资产的占比会降低企业获得负债的能力从而降低企业的资本负债率＼[2＼]。Warn（1977）也提出若公司规模越大、可用于担保的固定资产总量和占比越多，其越可能获得更多的贷款机会；Harris和Raviv （1991）发现公司的广告费用、研发费用等费用性支出与企业的资产负债率存在负相关关系＼[3＼]。从这些研究可以看出，在早期的相关分析比较中，关注点在于无形资产的抵押能力在一定程度上弱于有形资产。 　　然而，随着知识经济的发展和高科技实体企业的不断出现和普遍，人们日益注意到无形资产同样可以有较强的现金流获取能力。例如，在Griliches（1995）的研究中，作者发现企业进行高科技项目以及研发投入可以提升企业的股东价值以及生产效率＼[4＼]。Nakamura （2003） 的研究中，其通过对调查样本的分析估计在美国无形资产在企业总资产中的占比已经上升至三分之一，并且其占比在过去十年中呈不断上涨的趋势＼[5＼]。不少研究者还细分行业探讨无形资产对企业发展的影响，例如Aboody等（1999）在研究中发现，计算机企业的软件研发投入与企业股票回报率间仍显著正相关＼[6＼]；我国纺织行业上市的无形资产与公司业绩呈显著的正向关系（陆正飞等，1998） ＼[7＼]。陈立泰和林川（2009）发现我国的汽车行业中