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日本八十年代经济泡沫对我国经济启示 　　摘要:八十年代的日本经济正处在转变增长模式、改变发展战略、开放国内市场、融入国际社会的转型期,而我国当今的经济状况与此有着很多相似。因此,本文将通过对比日本八十年代经济状况与我国经济现状的相似之处, 论述日本在当时采取的宏观政策的几大问题, 最后提出日本经济泡沫生成与破裂对我国经济发展的启示。 　　关键词: 经济泡沫 货币政策 股票市场 房地产市场 　　 　　引言 　　20世纪80年代,日本与美国贸易战逐渐升级到汇率战。1985年,“广场协议”签订后,引发日元急剧升值,日本国内资产价格迅速膨胀,经济结构较快调整。90年代初,日本股票市场和房地产市场的泡沫相继被挑破,资产经济泡沫破灭后,经济增长戛然而止,并出现长达十年左右的停滞,日元升值的负面影响逐渐显露。当前中国人民币汇率形成机制面临改革,日元汇率剧烈调整的国内外背景、日元升值后日本经济结构的变化,以及日元升值对泡沫经济生成的促进机制等,都值得中国在推进改革中思考和借鉴。 　　■一、四相似之处引以为鉴 　　(一)国际经济状况相似。1980年代,美国经济面临财政赤字和贸易赤字的双重危机,政府选择维持高利率以应对,并试图引入外资以维护国际收支平衡。然而,高利率使美国的制造业更加艰难。因此,美国逼迫日币升值,以挽救日益萧条的美国制造业。1985年,“广场协议”签订后,日本股价以每年30%、地价以每年15%的幅度增长,而同期日本名义GDP的年增幅只有5%左右,泡沫经济越来越远离实体经济。 　　当前,美国“双赤字”依旧,人民币面临同样升值压力。2008年金融危机之时,美国提出再平衡战略,欧洲同样希望通过出口摆脱经济危机,当前中国经济面临的国际形势与当年日本的十分相似。 　　(二)经济发展战略相似。1970 年初,日本国内产能过剩,投资主导型经济增长方式面临瓶颈,因此日本经济逐渐由“投资主导型”转变为“出口主导型”。1981年开始,出口拉动日本GDP大幅增长,对GDP贡献达到23%,日本贸易顺差扩大,出口依赖成为其八十年代的发展战略。 　　中国近年来同样采取了出口导向的发展战略。经常项顺差在2007年达到GDP的10%。金融危机以前,中国对外贸易净出口对GDP贡献一直较大,2005年贡献率甚至达到24.1%,与八十年代的日本十分类似。 　　(三)宽松的货币政策相似。日本在1980年代,由于担心不断升值的日元会对日本的出口造成不利的影响,日本央行以每年10%的迅速加大了国内的货币供给。M2占GDP比重持续上升,从1980年140%左右的占比,增加到1991年泡沫爆发前的近190%,大量的货币投放,造成了当时的流动性过剩。在宽松货币政策的环境下,大量资金流向了股票及房地产行业,使得资产价格出现暴涨,泡沫积聚。 　　中国于2008年11月启动适度宽松的货币政策,金融政策转向“积极”,就2010年前五个月连续下调存款准备金率三次。另外,近年来的M2占GDP比例高居不下,从2000年的135%,到2009年的180%左右,明显高于发达国家水平。2010年2月M2增速仍高达25.5%,全年整体流动性较为宽松。 　　(四)资产泡沫风险相似。1980年代的日本,地价、股价疯狂联动,资产价格循环上涨。1989年12月29日,日经指数达到最高38915点,此后开始下跌,到1992年8月跌至14309;土地价格也在1991年左右开始下跌,泡沫经济开始正式破裂。资产价格的狂跌,导致企业大量账面资产在短短的一两年间化为乌有。 　　目前,中国房地产市场泡沫情况也令人担忧:中国房地产投资起步晚、增长快、且增速远远快于经济增长率。2009年,中国房地产市场结束了低迷,压抑了一年的房地产需求再次启动,全国房价有所抬头。不过,去年股市在经过大起大落之后,价格回归理性。目前,股市指数在这个价位并不存在较大泡沫。 　　■二、日本八十年代货币政策的三大失误 　　上世纪八十年代,在当时复杂的国际国内环境当中,日本泡沫经济的生成和破灭主要原因是宏观政策的失误,尤其是货币政策出现的三次重大失误。 　　第一次在1986年,在史称“日元升值萧条”期间,日本经济出现短暂的衰退,但仅仅是日元升值后市场的自动调整,当年年底经济便恢复增长。但是,日本政府对此做出了错误的判断,并从1986年1月到1987年2月,把中央银行利率从5%降到2.5%。过度扩张的货币政策,使过剩的资金通过各种渠道流入股票市场和房地产市场,造成了资产价格大幅上涨。这是日本货币政策的第一次失误。 　　第二次在1987年秋,国际范围经济出现了较快增长,为了应对可能出现的通货膨胀,美国、联邦德国等相继提高利率,日本银行也准备生息。但同时日本政府担心,提高利率可能使更多的国际资本流入国内,推动日元升值,引