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欧美货币政策反向操作对我国宏观经济影响及启示 　　内容摘要：2014年底，美国正式退出持续六年之久的量化宽松（QE）货币政策。与之相反，2015年1月，欧元区却宣布开始实施量化宽松货币政策。在分析欧美货币政策反向操作主要原因的基础上，本文分析了这种反向操作对我国金融市场、进出口、人民币汇率与利率改革、实体经济恢复等方面的影响，并最终从汇率市场化改革完善、外汇储备投资战略调整、各种货币政策灵活搭配、金融风险防范等方面提出了相关政策性建议。 　　关键词：欧美货币政策 反向操作 量化宽松 宏观经济 　　引言 　　美联储于2014年10月宣布，从11月1日起全面退出量化宽松（QE）货币政策；2015年1月，欧洲央行行长德拉吉宣布欧洲央行将立即实施量化宽松货币政策。欧美发达国家在金融政策上的实施经验一直是中国的学习样本，但欧美这次在货币政策上少有的反向操作无疑会给中国带来巨大挑战。只有厘清美联储“退”与欧洲央行“松”的各自特殊原因及背景，我国才可能正确分析这次反向操作对我国宏观经济的具体影响，并据此不断改进人民币汇率政策。 　　欧美货币政策反向操作的原因 　　2008年美国金融危机以来，欧洲的经济数据一直不大乐观，西班牙等国失业率居高不下，物价大幅下跌，欧洲经济急速下行，这迫使欧洲央行必须向市场注入流动性；与欧元区相反，美国经济近年来正逐步走出次贷危机阴影并开始加速复苏。在此背景下，美国退出了持续六年之久的量化宽松货币政策。 　　（一）美国退出量化宽松货币政策的原因 　　1.美国经济不断复苏。美国实行的四轮量化宽松货币政策对经济的恢复和稳定增长起到了一定的作用。自实行QE1以来，美国就及时遏制住了经济的下滑，并始终保持着稳定的GDP增速。图1是美国自2008年金融危机以来至2014年9月ISM制造业指数（ISM制造业指数是反映美国经济繁荣度的重要指标）。图1显示，尽管ISM制造业指数走势不断波动，但与2008年金融危机时制造业指数的急速下滑相比，近年来已经有了很大的回升。不仅如此，据最新公布的美国非农数据显示，美国的就业人数远好于预期，2015年1月份美国人平均时薪创下2008年以来最大增幅。美国的核心零售销售月率在金融危机时期一度跌落至-3.49%，但2014年12月已在0左右小幅波动。 　　2.稳固美元的国际地位。美国实施的四轮量化宽松货币政策导致美元供应大量增加，相对于他国货币汇率下降，美元持续贬值，美元的国际地位也曾一度受到威胁。民众不愿意持有美元或美元资产，大量国际资本开始流出美国。同时，美国四轮的量化宽松货币政策虽然填补了大量个人及企业债，但美国政府、美联储的债务也增加不少。若美国不能保住国际结算和储备货币的地位，国债发不出去，美国将面临更为严重的债务危机。美联储利用经济复苏的良机退出量化宽松货币政策，正是为了消除人们对美元的担心并强化美元在国际货币体系中的霸主地位。 　　3.就业形式与消费者信心的改善。美国的量化宽松政策推动了制造业的复苏，企业扩大生产规模，对劳动力的需求随之加大，缓解了美国就业市场的严峻状况。自2011年开始，美国的失业率呈稳步下降趋势，截止2014年10月，美国国内失业率下降到5.8%。鉴于美国的制造业振兴计划，失业率仍有进一步下行的空间。另外，就业市场的改善和油价的下跌，进一步提升了消费者购买力，提升消费者信心，2014年10月美国谘商会消费者信息指数上升至94.5，远超预期值87，创下七年来新高。 　　（二）欧洲启动量化宽松货币政策的原因 　　1.欧洲经济疲软。2013-2014年，欧洲经济数据十分糟糕，特别是失业率居高不下（在11%左右波动）、通缩特征明显（2014年12月欧元区的月度CPI跌入负值区，PMI指数只微高于50荣枯线）、能源价格持续下滑。欧洲的经济数据大大挫伤了投资者的信心，投资减少又进一步恶化了欧洲的经济状况。基于相对低迷的经济背景， 在2014年11月发布的秋季经济展望报告中，欧盟大幅下调了欧元区2015年的经济增长预期（从1.2%降至0.8%）。更糟糕的是，欧盟各国有不同的经济政策主张，欧洲央行在实施统一而强有力的政策时通常存在较大难度，加之各国财政政策之间缺乏配合，这都给欧洲经济的复苏造成了不小阻碍。 　　2.降息效果不佳。2011年下半年至2014年底，为挽救美国金融危机、欧债危机等对欧元区的重创，欧洲央行一直处于降息周期。欧元区基准利率由2008年7月的 4.25%下调到2014年9月的0.05%，但如此大的下调幅度并没有有效刺激经济的复苏。不仅如此，2014年底欧元区还面临着严重的通货紧缩的风险（2014年12月，欧元区通胀率为-0.2%）。因此，欧洲央行只好采取全面的量化宽松货币政策，扩大资产购买规模，从而期望能遏制经济的下滑趋势。