模糊环境下美式看跌期权定价研究.docVIP

模糊环境下美式看跌期权定价研究 　　摘 要 应用模糊集理论将无风险利率和波动率进行模糊化,以梯形模糊数替代精确值,将美式期权的定价模型扩展到美式期权模糊定价模型.得到了模糊风险中性概率表达式,并在此概率测度下推导出多期二叉树模糊定价模型,以及二叉树上各节点以梯形模糊数表示的模糊期权价值,以数值模拟演示了美式看跌期权的模糊定价过程.最后分析了不同风险偏好投资者在不确定环境下的套利决策行为,结果表明风险偏好大的投资者具有较高的置信水平、较小的主观模糊期权价格以及较大的无风险套利区间. 　　关键词 模糊数;美式看跌期权;二叉树定价模型 　　中图分类号 O159, F830.9 文献标识码:A 　　 　　1 引 言 　　在Black??Scholes期权定价公式和CRR[1]二叉树定价模型中,股票现价、执行价格、到期剩余时间、无风险利率和波动率是5个重要的变量.其中,执行价格在期权合约定价的时候是确定的,股票现价和到期剩余时间随着时间的变化在每个时期也是确定的.而无风险利率和波动率在市场上并非直接可交易的产品,其数值通常是由其他产品决定的.前者由货币市场交易的债券等决定,后者则由标的资产的历史数据的波动率或是由欧式期权价格的隐含波动率计算得到.这造成了在定价模型中无风险利率和波动率的不确定性.由于不确定性包含随机性和模糊性两个部分,二者不能互相替代.概率理论可用来描述事件的随机性,但无法解决不确定中的模糊性问题.模糊理论的产生为描述市场信息的不确定性提供了有用工具.正是考虑到金融市场上存在随机和模糊的不确定性因素,研究者开始考虑对经典的期权定价理论进行改进. 　　由于无风险利率和波动率的非确定性违背了Black??Scholes期权定价公式和CRR[1]二叉树定价模型对这两个变量是常数的假设,因此,在定价模型中用模糊数替代这两个变量的确定数值,将对投资决策有更好的指导作用.本文则是在CRR[1]二叉树定价模型的基础上,引入梯形模糊无风险利率和梯形模糊波动率,推导美式看跌期权二叉树模糊定价模型,并得到美式看跌期权的模糊价格. 　　将模糊数学和模糊集理论应用到期权的定价研究最早始于Muzzioli和Torricelli[2]和Yoshida[3].Yoshida[3-6]给出了股票价格服从的模糊随机过程,在模糊决策目标函数下,以模糊期望函数计算出离散和连续的美式期权的定价模型欧式期权价格.Wu[7-8]研究了模糊利率、模糊波动率和模糊股票价格下欧式期权的定价,并计算出期权价格对应的置信度.Yoshida等[9] 在模糊测度中引入加权函数,提出了计算模糊数均值的新方法,并在其基础上研究美式看跌期权的定价.Muzzioli和Torricelli[10]以及Muzzioli和Reynaerts[11]分别研究了模糊波动率下欧式和美式期权的二叉树定价模型,并以DAX指数期权价格数据做了实证分析.Buckley和Eslami[12] 除研究期权的模糊定价外,还研究了远期和期货的模糊定价.Liu[13] 研究了模糊利率、模糊波动率和模糊汇率下欧式外汇期权的定价,并以EUR/USD、GBP/USD和 JPY/USD 的期权价格历史数据做了实证研究.综述已有研究,从已有文献来看,模糊期权定价的研究主要考虑的是模糊波动率,很少考虑模糊利率,这与实际市场中期权定价的多个变量具有模糊性的事实相背;在模糊数选择方面,由于三角模糊数在计算中比较简单,所以大多文献采用该类模糊数,但与梯形模糊数相比,其反映的信息量较少,仅有Muzzioli和Reynaerts[11]采用的是梯形模糊数,但该研究仅考虑模糊波动率,并未考虑模糊利率. 　　 本文在已有的研究基础上,在二叉树定价模型中,选择更为复杂的梯形模糊数表示无风险利率和波动率,研究美式看跌期权的模糊定价模型.通过计算风险中性的模糊概率测度,得到标的资产(股票)价格的模糊二叉树路径,计算出美式看跌期权的模糊价格.本文最后还研究了以主观置信度衡量的不同风险偏好投资者,在不确定环境下的主观模糊期权价格和套利决策行为,这是已有研究并未涉及的. 　　2 美式期权二叉树模糊定价模型 　　经 济 数 学第 27 卷 　　第2期于孝建:模糊环境下美式看跌期权的定价研究 　　CRR[1??????]二叉树定价模型是在美式期权定价中广泛采用的模型.本文将该模型扩展到美式看跌期权的模糊定价模型.首先考虑一个单期的二叉树模型,令时间??t = {0,1},以及两种基础证券,即货币市场账户B和股票S.货币市场账户B在初期 t = 0 时价值为1,在t = 1时价值为1+r.由于货币市场无风险利率r是一个估计值并非精确值,用一个梯形模糊数=(r????1??, r????2??, r????3??, r????4??